（报告出品方/作者：海通证券，郑宏达、肖隽翀）
1.富创精密：中国大陆半导体精密零部件的优秀供应商
1.1股权结构：沈阳先进为公司第一大股东，郑广文为实际控制人
沈阳富创精密设备股份有限公司（简称富创精密）成立于年6月24日，年10月10日于科创板上市，注册资本.33万元。沈阳先进为公司第一大股东，科创板发行上市后持有公司16.91%股权；实际控制人为郑广文，对公司生产经营、重大决策具有实际的控制力。
富创精密5%以上股份的股东包括宁波祥浦、上海国投，分别持有16.17%、13.67%股权；富创精密的三个持股平台宁波芯富、宁波芯芯、宁波良芯，分别持有2.87%、0.48%、0.48%公司股权；此外富创精密员工资管计划参与了科创板IPO上市发行，持有公司1.54%股权。公司拥有沈阳融创、北京富创、南通富创、富创研究院、沈阳强航5家境内控股子公司，美国富创、日本富创2家境外全资子公司，上海广川、芯链融创2家境内参股公司。
1.2产品类别：四大类产品布局，目前正处于高速发展期；部分产品已应用于7nm前道半导体设备
公司专注于金属材料零部件精密制造技术，主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备及其它领域。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（年修订）》，公司所属行业为通用设备制造业（代码：C34）。
半导体设备精密零部件具有多品种、小批量、定制化的特点，工序繁琐、技术难度大，公司主要提供的四大类产品具有如下特点：结构零部件。工艺制程相对简单，技术要求低于工艺零部件；公司与客户的合作往往从结构零部件开始，所以结构零部件放量更快。工艺零部件。工艺制程更复杂、技术要求更高、客户验证周期更长，客户选择或替代其他供应商更为谨慎。气体管路/模组产品。属于公司新开拓产品，模组产品的生产流程主要为装配和测试，产品具有多品种、定制化的特点。
公司的发展历程主要包括三大阶段：（1）、-，工艺积累和技术攻关阶段，实现国产化自主可控；成为A客户合格供应商。公司成立之初引进行业专家，带来技术经验和专业能力，自研产品多为90纳米以上制程半导体设备的工艺零部件和不直接参与晶圆反应过程的外围结构零部件。公司于年承担国家02重大专项中的IC设备关键零部件集成制造技术与加工平台项目，依托02重大专项进行自主研发，掌握了部分精密零部件的制造技术，并取得了相应专利保护。在这期间，公司成功向国际半导体设备龙头客户A交付了首款精密零部件产品，并通过其质量体系认证，成为其合格供应商。（2）、-，快速发展阶段，部分技术达到主流国际客户标准；成为A客户战略供应商，并成为东京电子、VAT等国际知名企业的供应商。年公司再次承担国家02重大专项中基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发项目。通过持续研发投入，以及针对22nm以下大型铝合金零部件超强耐腐蚀、特种焊接等技术的产业化应用，公司具备了一套完整的复合焊接工艺，掌握了特种涂层喷涂工艺等表面处理特种工艺核心技术，半导体设备精密零部件的焊接及表面处理特种工艺技术达到主流国际客户标准。在这期间，公司成为客户A的战略供应商，东京电子、VAT等国际知名企业的供应商，并为北方华创、中科信装备、拓荆科技等国内知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务。（3）、至今，高速发展阶段，持续扩大产能；并不断向高端产品发展。公司进入HATICHIHigh-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着国内半导体设备企业的崛起，公司积极开拓国内市场，实现了对主流国内半导体设备厂商的量产配套，内销收入规模不断提升。目前，公司部分高端产品已应用于7nm制程的半导体设备。
公司主要产品应用于半导体设备领域，覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设别，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中。
1.3技术团队：行业经验积累深厚，持续研发
公司结合多年的技术研发与项目实践经验所积累的科研成果，在精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接等半导体设备精密零部件关键环节具备了领先的技术能力。截止年12月31日，公司员工人数为人，其中研发人员人，占比20.68%。
截止年12月31日，公司总预算金额排名前10的在研项目包括：基于原子层沉积技术制备零部件保护薄膜研发项目、气体流量控制器基座工艺技术研发项目、高端管路制造工艺研发项目、材料自动化焊接工艺研发项目、匀气盘类产品流量均匀性和超高洁净度技术研发项目、全球战略客户产品研发项目、高洁净度高真空半导体门阀研发项目、离散制造的切削液集中供给系统研发项目、集成电路化学机械抛光设备关键零部件保持环制造工艺研发项目、离散制造的切屑收集及储运系统研发项目等。根据富创精密招股说明书（注册稿），公司获国家发改委集成电路装备零部件精密制造技术国家地方联合工程研究中心（辽宁）、工信部第三批专精特新‘小巨人’企业、工信部/国家发改委等国家智能制造优秀场景、国家工业信息安全发展研究中心年中小企业数字化转型典型案例、国家火炬中心国家高新区瞪羚企业、辽宁省科学技术厅辽宁省瞪羚企业、沈阳市科学技术局年度沈阳市科技小巨人企业等。
1.4产能情况：产能利用率逐年快速提升
公司的四大类产品主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，产能方面的情况为：（1）、工艺和结构零部件。以精密机械制造生产工序中的关键设备理论工时作为产能依据，年、年、年的理论产能分别为47.87万小时、58.65万小时、97.20万小时；产能利用率分别为62.70%、81.21%、90.17%。（2）、气体管路。年、年、年理论产能分别为14.4万件、18万件、18万件；产能利用率快速提升，年、年、年分别为4.55%、23.32%和63.18%。公司采购的主要原材料包括铝合金材料/不锈钢等其他金属原材料、加工件（经过机械制造的铝合金、不锈钢等部件）、电子标准件（传感器、执行器、电气元件等，一般用于模组产品）、机械标准件（管接头、阀门、密封圈、金属管路等，一般用于模组产品和气体管路）等。主要采用以销定产模式，通过询价、比价、议价方式在合格供应商名录中确定供应商；对于主要供应商，公司一般与合格供应商签订框架协议锁定年度价格。部分客户对部分原材料的供应商存在复杂、长期的认证过程，且要求保障原材料质量的稳定、一致性和可追溯性，因此存在部分客户指定原材料品牌或指定原材料供应商的情形。年公司前五大原材料供应商包括华航铝业及其关联方、美德材料及其关联方、日本精工、盈沛贸易、世伟洛克等，前五大供应商占当期采购金额的比例合计41.60%。
公司存在少量外协采购情况，年外协采购占比为3.80%，主要包括特种工艺外协和机械制造外协两种情形。①、特种工艺外协，主要是公司针对一部分不具备能力或尚未成熟的特种工艺制程委外加工；②、机械制造外协，基于成本和交付周期考量，公司会将少量机械制造工序委外加工。年公司主要的外协供应商包括APS、凤城市世林机械有限责任公司、达成模具、濂达科技、东博机械等。
1.5客户情况：成为国内外主流半导体设备厂商供应商
公司产品的高精度、高洁净、高耐腐蚀、耐击穿电压等性能达到主流国际客户标准，已进入客户A、东京电子、HITACHIHi-Tech和ASMI等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，并且是客户A的全球战略供应商。同时，基于半导体设备国产化趋势，公司积极开拓境内市场，产品已进入包括北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科信装备、凯世通等主流国产半导体设备厂商。
成为多家半导体设备公司的合格/战略供应商。公司自年设立起对标客户A的供应商管理标准，不断提升和完善自身管理和质量控制体系。公司在年成为客户A、芯源微的合格供应商，年成为东京电子、拓荆科技的合格供应商，此后陆续成为多家下游客户的合格供应商；年、年分别成为客户A、北方华创的战略供应商。客户集中度高，这也与半导体设备精密零部件呈高度垄断竞争格局一致。年公司前五大客户（受同一实际控制人控制的企业合并计算）的销售情况为客户A、北方华创、华海清科、客户C、拓荆科技，销售收入占当期营业收入的比例分别为55.97%、19.11%、5.47%、3.29%和2.39%，合计86.23%。
2.财务情况：气体管路和模组产品收入快速增长，规模效应开始显现
2.1盈利情况：气体管路/模组产品收入增长快速，业务毛利率30%以上
收入增长明显。公司主要有四大类产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路，年、年、年实现收入.12万元、.85万元和.82万元，年、年分别同比增89.94%、75.21%。按照收入情况来看，年、年、年主营业务收入占比高达98.39%、98.30%、98.38%；其他业务收入主要为材料及废料销售收入和租赁收入，占营业收入的比重较小。根据公司年三季报数据，Q3单季度实现收入4.15亿元，同比增82.07%；Q1-Q3累计实现收入10.13亿元，同比增76.70%。主营业务收入按产品类别来看，工艺零部件、结构零部件为收入贡献占比较大的两类产品。年结构零部件、工艺零部件的占比分别为42.44%、21.50%；模组产品、气体管路的收入不断提升，年、年、年模组产品的收入分别为.55万元、.11万元、.81万元，增长快速；年、年、年气体管路的收入分别为.85万元、.17万元和.57万元，在主营业务收入中的占比从年的2.24%提升到年的16.62%，增长明显。大陆地区收入贡献占比逐年增加。年、年、年大陆地区的收入占比分别为15.34%、22.30%、39.32%，逐年提升；大陆以外地区的收入占比分别为84.66%、77.70%、60.68%，逐年下降。我们认为这主要是因为近年来国内半导体设备公司的成长，公司陆续成为它们的供应商带来收入增加导致。
季度收入逐季增加。公司年Q1-Q4四个季度的平均收入为.53万元，21Q4单季度收入达.16万元，环比增20.72%。
整体业务毛利率30%以上。年、年、年公司主营业务整体毛利率分别为16.16%、30.99%、30.99%。工艺零部件的毛利率分别为22.77%、36.04%、34.02%，结构零部件的毛利率分别为18.19%、35.35%、32.38%；气体管路的毛利率分别为-0.34%、34.95%、33.85%，提升明显。净利润提升明显。年、年、年归母净利润分别为-.40万元、.50万元和.18万元，提升明显；年、年、年扣非后归母净利润分别为-.99万元、.11万元和.73万元。
根据公司年三季报数据，年Q3单季度实现归母净利润.22万元，同比增62.90%；扣非后归母净利润.44万元，同比增61.34%；Q1-Q3实现累计归母净利润1.63亿元，同比增98.37%；累计扣非后归母净利润1.24亿元，同比增.25%。
2.2精密零部件具备多品种、小批量、定制化特点
半导体设备精密零部件具有多品种、小批量、定制化的特点，工序繁琐、技术难度大，导致公司的各类产品针对不同客户的平均单价都不太一样。（1）、结构零部件。公司销售的平均单价年、年、年分别为.20元/件、.50元/件、.49元/件；销售给拓荆科技的平均单价高于整体销售平均单价较多，主要为反应腔、过渡腔和盖板等产品。（2）、工艺零部件。公司销售的平均单价年、年、年分别为.41元/件、.84元/件、.90元/件；销售给北方华创、拓荆科技的平均单价高于整体销售平均单价，销售给客户A的平均单价则低于整体销售平均单价。伴随销售给国内半导体设备公司的销量逐年增加，平均单价也呈现逐年下降的态势。
（3）、模组产品。公司销售的整体平均单价年、年、年分别为.52元/件、.38元/件、.60元/件，销售给客户A的平均单价基本与整体销售平均单价较为接近，而销售给北方华创的平均单价则低于整体销售平均单价。（4）、气体管路。公司销售的整体平均单价年、年、年分别为.92元/件、.86元/件和7.30元/件，销售给不同客户的平均单价基本与整体销售平均单价较为接近。工艺零部件、模组产品的平均单价较高，价值量较大；而气体管路、结构零部件产品的平均单价则略低，价值量较小。公司不同类别的产品单价随着产品类型、不同客户的变化而略有波动，这也体现出精密零部件具有多品种、小批量、定制化的特性。因为公司产品具备多品种、小批量、定制化的特性，其与不同客户的半导体设备销售量之间的匹配关系互不相同。
2.3规模效应逐步体现，期间费用率下降明显
期间费用率下降明显。年、年、年公司的期间费用率分别为34.05%、19.89%、19.62%，随着营业收入快速增长，规模效应逐步体现，年的期间费用率相比年大幅下降。销售费用率。年、年、年公司的销售费用率分别为5.34%、2.54%、1.85%，行业平均销售费用率则分别为2.85%、2.34%、2.58%；年富创精密的销售费用率已低于同行业可比公司水平。管理费用率。年、年、年公司扣除股份支付费用后的管理费用率分别为13.35%、6.72%、7.12%，行业平均管理费用率分别为7.68%、6.23%、5.37%；年富创精密的管理费用率高于同行业可比公司水平。研发费用率。年、年、年公司的研发费用率分别为11.37%、7.67%、8.80%，行业平均研发费用率分别为2.78%、2.12%和2.37%；富创精密的研发费用率高于同行业可比公司水平。
流动性。年、年、年公司的流动比率分别为1.32倍、2.51倍和1.56倍，速动比率分别为0.80倍、1.96倍和1.16倍，处于较为合理水平。周转率。年、年、年公司的应收账款周转率分别为4.05倍、4.53倍和3.37倍，存货周转率分别为2.04倍、2.42倍和2.64倍。
3.中国大陆半导体设备商的快速发展将带动精密零部件的需求持续增长
3.1全球半导体设备市场增长迅速，年中国大陆半导体设备需求占比最大
全球半导体设备市场规模增长迅速。半导体设备包括光刻设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备、清洗设备、离子注入设备、化学机械抛光设备、封装设备、测试设备等。近年全球半导体设备市场规模逐步扩张。根据富创精密招股说明书援引SEMI统计数据，全球半导体设备销售规模从年亿美元增长到年的亿美元；根据SEMI数据，年全球半导体设备销售规模达亿美元，同比增44%。晶圆处理设备占半导体设备的销售额比例最大。半导体设备又可分为前道晶圆处理设备、封装设备、测试设备、其他设备，前道晶圆处理设备的市场规模从年的.4亿美元增长到年的.8亿美元，增长明显。中国大陆是年全球最大的半导体设备销售区域。分区域来看，年中国大陆、韩国、中国台湾地区为前三大半导体设备销售额区域，销售额分别达.2亿美元、.8亿美元、.4亿美元，同比增58%、55%、45%。
我们认为，全球半导体设备市场规模不断增长，公司作为快速发展的半导体设备精密零部件公司，目前产品已经进入客户A、北方华创等国内外优秀半导体设备公司供应链体系，公司实现快速发展可期。
3.2精密零部件在下游设备的原材料成本中占比大，市场空间较大
目前公司的半导体设备精密零部件已广泛应用于光刻机、刻蚀设备、薄膜沉积设备、离子注入设备、高温扩散设备、化学机械抛光设备等领域，我们选取几家有代表性公司对富创精密所处的半导体设备精密零部件赛道的需求用量进行对比分析。（1）、拓荆科技。根据拓荆科技招股说明书披露，拓荆科技采购的原材料主要包括机械类、机电一体类、电气类、气体输送系统类、真空系统类、附属设备等，年、年、年1-9月机械类原材料占其原材料采购总额的比例分别为27.69%、25.29%和28.20%，气体输送系统类占其原材料采购总额比例分别为8.79%、7.50%、和8.16%。（2）、中微公司。根据中微公司招股说明书披露，中微公司采购的原材料主要包括机械类、电器类、机电一体类、气体输送系统类、传感器类、仪器仪表类、气动系统类等，年、年、年机械类原材料占其原材料采购总额的比例分别为44.15%、41.21%和39.45%，气体输送系统类占其原材料采购总额比例分别为11.80%、16.45%和17.36%。（3）、屹唐半导体。根据屹唐半导体招股说明书披露，屹唐半导体采购的原材料主要为机械类、电气类、机电一体类、气体输送系统类等，年、年、年机械类占其原材料采购总额的比例分别为33.42%、34.91%和37.62%，气体输送系统类占其原材料采购总额的比例分别为9.12%、7.57%和7.83%。
根据富创精密招股说明书披露，保守测算年公司涉及的工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路四大类产品全球市场规模合计约亿美元。其中工艺/结构零部件全球市场规模约84亿美元，模组产品全球市场规模约40亿美元，气柜及气体管路全球市场规模约35亿美元，对应市场空间较大。
3.3市场格局：产品多而复杂，单一公司的全球市场占有率较低
半导体设备精密零部件行业内多数企业往往
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