（报告出品方：中信证券）
全球支付行业方兴未艾，消费者支付是必争之地
全球支付产业方兴未艾
年全球支付产业收入创历史新高2.1万亿美元，预计未来5年CAGR9%。据麦肯锡全球支付报告，支付产业经历年疫情扰动所带来的同比5%的收入下滑后，在年再度创下历史新高，收入规模达2.1万亿美元，同比增长11%。收入增长主要源自电子支付增长（+19%YoY）。年全球电商交易额增长（+17%YoY），同时疫情加速了现金替代进程，两者推动电子支付渗透率进一步增长，据EuromonitorInternational，在全球40多个主要经济体中，-年个人和商业电子支付渗透率分别为74.3%/77.9%/79.7%和66.0%/68.0%/68.9%，主要由个人支付驱动。据麦肯锡预测，年全球支付产业收入有望达到3.3万亿美元，5年CAGR为9%，较-的6%有显著提升。其中主要增长源自于亚太地区，-年CAGR为10%。
从地域分布来看，年亚太地区支付收入占比47.6%。据麦肯锡全球支付报告，年亚太地区实现支付产业收入为1万亿美元，约占全球支付收入的47.6%，同比增长约13%；北美地区实现支付产业收入0.5万亿美元（自年以来一直稳定在这一水平），约占全球支付收入的23.8%；欧洲、中东和非洲实现支付产业收入0.4万亿美元（-年稳定维持在0.3万亿美元左右，年跃升至0.4万亿美元），约占全球支付收入的19%；拉丁美洲实现支付产业收入0.2万亿美元（自年以来一直稳定在这一水平），约占全球支付收入的9.5%。
从收入结构来看，商业支付和消费者支付约各占一半。消费者支付以信用卡收入和境内交易收入为主，商业支付以账户流动性收入和境内交易收入为主。麦肯锡全球支付报告将支付收入分为商业支付和消费者支付两类，并细分为跨境支付收入、账户流动性收入（净利息收入）、境内交易收入和信用卡收入四类。年商业支付1占比53%，消费者支付占比47%。在商业支付中，账户流动性收入和境内交易最高，各占比37%，跨境交易收入和信用卡收入分别占比16%和11%。在消费者支付中，信用卡占比最高，年占比43%。年境内交易收入、账户流动性收入（净利息收入）和跨境交易分别占消费者支付的27%、27%和4%。
从商业支付收入结构来看，部分地区有一定相似性。亚太地区和拉美地区以账户流动性收入和境内交易收入为主，北美、欧洲中东和非洲地区各有特点。亚太地区和拉美地区分别有63%和35%的支付收入来自商业支付，其中以账户流动性和境内交易收入为主，分别占整体收入的29%/23%和14%/12%。北美地区商业支付收入占比39%，其中以账户流动性收入和信用卡收入为主，各占整体收入的11%和12%。欧洲、中东和非洲以交易收入为主，境内和跨境交易各占支付收入的27%和15%。从消费者支付收入结构来看，各地呈现明显差异。北美和拉美地区消费者支付收入以信用卡为主，亚太与欧洲、中东和非洲地区结构各有不同。亚太地区37%的支付收入来自消费者支付，其中以信用卡收入和账户流动性收入为主，各占整体收入的15%。北美地区消费者支付收入占比61%，其中以信用卡收入和境内交易收入为主，各占整体收入的33%和17%。欧洲、中东和非洲地区消费者支付收入占比46%，其中以境内交易收入和信用卡收入为主，分别占比22%和11%。拉美地区收入结构与北美类似，65%来自消费者支付，信用卡和境内交易收入分别占比35%和16%。
从交易规模来看，全球支付规模超万亿美元，商业支付金额占比高，个人支付2笔数占比高。据EuromonitorInternational，年全球个人支付和商业支付金额分别为68.49万亿美元和.98万亿美元（同比分别增长8.39%和5.36%），交易笔数分别为4.08万亿笔和亿笔（同比分别增长1.50%和1.29%）。据Euromonitor预测，年全球个人支付和商业支付金额将达到.90万亿美元和.57万亿美元，-年CAGR分别为8.90%和7.92%。交易笔数相较金额预计整体趋于平稳，-年CAGR分别为1.50%和1.14%。
从商业支付规模结构来看，亚太金额占比最高，中东和非洲笔数占比最高。从交易金额来看，年占比最高的3个地区是亚太、北美、西欧，分别占比44.79%/21.10%/17.46%。从交易笔数来看，占比最高的三个地区是中东和非洲、亚太、北美，分别占比43.27%/16.43%/13.74%。中东和非洲虽然商业交易金额占比仅5.06%，但交易笔数最高，商业支付笔均金额远低于全球水平。从交易金额增速来看，过去5年发达地区商业交易增速放缓，北美和西欧CAGR为3.88%和2.49%，低于全球平均的5.19%。预计未来主要由亚太、拉美、中东和非洲等地区驱动，-年CAGR分别为7.92%、15.44%、9.63%。
从消费者支付规模结构来看，整体结构与商业支付类似，亚太占绝对主导。从交易金额来看，占比最高的3个地区是亚太、北美、西欧，分别占比55.08%/19.35%/12.86%。从交易笔数来看，占比最高的三个地区是亚区、中东和非洲、西欧，分别占比58.50%/13.85%/8.73%。从交易金额增速来看，过去5年CAGR唯一高于平均水平的是亚太地区（11.14%vs.Avg：8.11%），EuromonitorInternational预计未来五年亚太将继续保持10.28%的高CAGR，此外拉美等地区也有较大的潜力。
消费者支付是重要市场
消费者支付和商业支付不论是在用户需求、市场规模、笔均交易，还是收费水平都有区别，具体体现在：两者需求不同：商业支付中企业通常都有银行账户，最基本的需求就是支付速度、费率和安全性，而在传统银行转账/ACH/支票体系下，已经具有较高的接受度和较低的费率，资金安全性也能够得到保障。而对于消费者支付，支付快捷便利和丰富的产品体系是重点，因而催生出银行卡、数字钱包等产品。商业支付单笔金额更高：年全球商业支付交易金额和交易笔数为.98万亿美元和亿笔，笔均交易金额为美元。相比之下，年全球个人支付交易金额和交易笔数为68.49万亿美元和4.08万亿笔，笔均交易金额为16.77美元，不到商业支付的十分之一。
商业支付费率更低：据Visa投资者日演示文件披露，B2B交易潜在市场规模为万亿美元，潜在收入空间为-亿美元，即综合费率0.58%-0.83%左右，而消费者支付综合费率普遍在1%-3%之间。这也就解释了前文麦肯锡收入统计中商业支付和消费者支付分别占比53%和47%。消费者支付竞争壁垒高：与商业支付相对标准化流程相比，消费者支付由于需要连接消费者、商户、发卡方和收单方，实现价值交换，其业务复杂程度更高，产品和服务具有更大的创新空间。以Visa和Mastercard为例，消费者支付历经几十年的发展后，银行卡等数字支付已经较为成熟。据EuromonitorInternational数据，年全球交易金额中电子支付（银行卡、转账与ACH）占比为76.4%，北美地区更是达到86.1%。商业支付尚处于发展阶段，据PYMNTS在年发布的报告，美国仍有40%的B2B交易金额（21万亿美元）是由纸质支票完成的。作为行业的基本盘，消费者支付是产业中最重要的一部分，下文主要以消费者支付为核心进行产业分析。
消费者支付是必争之地
消费者支付是支付产业最重要的细分市场，年全球个人支付规模超68万亿美元，预计年增至.90万亿美元，6年CAGR为8.90%。据EuromonitorInternational，全球个人支付交易金额从年的24.10万亿美元增长至年的68.49万亿美元，CAGR为7.74%，除年受疫情影响导致个人支付同比下降3.19%外，整体增长稳健。分地区来看，增长主要源自亚太、中东和非洲，-年CAGR分别为13.45%和8.47%，同期北美CAGR为3.89%。受益于疫情缓和与通货膨胀等多种因素，全球消费者支付有望延续增长趋势。据EuromonitorInternational预测，全球个人支付交易年有望增长至.90万亿美元，5年CAGR为8.90%。
细分来看，支付市场可以分为后端底层基础设施和前端支付方式，不同地区间也存在巨大差异。支付方式通常可以按资金来源和消费者支付方式分为后端和前端，后端资金来源通常包括现金、支票、银行卡和转账等，前端支付方式更加丰富，包括数字钱包、信用卡、借记卡、直接转账等。而不同的支付市场间也通常存在巨大差异，各个国家和地区不同的经济发展阶段和居民习惯形成了不同的支付竞争格局和发展机遇。
银行卡支付主导后端底层建设
从支付底层基础设施来看，银行卡引领了全球无纸化支付的发展，但仍有大量低额高频支付由现金主导。近年来银行卡产业主导无纸化支付发展，据EuromonitorInternational数据，若将所有支付方式按底层基础设施分为卡支付、直接转账/ACH转账和纸支付三种，通过分析40个主要经济体数据，我们发现年银行卡支付占个人支付交易金额的67.38%和交易数量的36.21%。对比金额和交易数量数据可以发现，虽然银行卡和转账已经覆盖了约80%的消费者支付金额，但交易数量上仍有约60%是由纸支付完成的，即仍有大量的高频低额的现金支付场景有待电子化。
数字钱包引领前端创新发展
从前端支付方式来看，数字钱包/移动钱包不论在电商还是零售点支付都占据了一定份额，且份额在不断提升。年含信用卡、签帐卡和借记卡在内的银行卡交易金额在线上和线下支付份额分别为34%和47%。同年数字钱包/移动钱包在全球电商和零售点支付份额分别为49%和29%，市占率均较年提升13pcts，份额增长分别源自于对电商信用卡支付份额的抢占和线下对现金支付的替代。但由于大部分数字钱包和移动钱包仍以银行卡为主要的后端资金来源，因此不会对银行卡支付体系产生明显冲击。
疫情是电商渗透率提升的催化剂，线上化趋势已经形成，为数字钱包孕育新的发展机遇。-年全球零售电商销售额从1.55万亿美元增长至4.94万亿美元，CAGR为21.33%，电商渗透率从7.40%增至19.60%，CAGR为17.63%。年疫情带来实体店关闭和电子商务爆炸式增长。以PayPal的业务重点地区美国为例，据Mastercard统计，疫情前和疫情巅峰时期电商渗透率提升一倍，分别为11%和22%，随着疫苗的普及和疫情的缓和，渗透率已从疫情峰值回落至目前的17%。各国电商渗透率较疫情前都有永久性的的显著提升。据eMarketer预计，年全球电商销售额有望达到7.39万亿美元，渗透率升至24.50%。电商的兴起为数字钱包支付提供了场景，孕育了以PayPal为代表的数字钱包，以Adyen为代表的收单平台等金融科技公司。
全球各地区处于不同发展阶段
北美市场相对成熟，银行卡支付仍然主导市场，同时现金替代空间大。北美地区银行卡普及程度高，年卡支付、转账、纸支付分别占消费支付67.64%、17.57%、14.79%。从前端支付方式来看，年银行卡（信用卡/签帐卡/借记卡）和数字钱包在线上支付中占比52%和29%，线下支付中占比70%和10%。在完善的卡基支付环境下，电商等数字支付场景的发展培育出PayPal这样的数字钱包巨头，但银行卡仍占据主导地位。此外，线下现金支付仍有潜在替代空间，据Visa投资者日，美国人均现金支付为12笔/月，小于10美金的交易中约有55%由现金支付。在后疫情时代，随着线上支付与无接触支付进一步推广，现金和支票有望进一步被替代。据EuromonitorInternational预测，卡支付渗透率在年有望提升至73.26%，增长将主要来自对现金和支票等纸支付的替代。
欧洲数字钱包兴起，卡支付依旧稳固。欧洲消费支付以卡支付和转账为主，年卡支付、转账、纸支付分别占比消费支付54.65%、22.36%和22.99%。从前端支付方式来看，年银行卡（信用卡/签帐卡/借记卡）和数字钱包在线上支付中占比42%和27%，线下支付中占比59%和8%，整体结构和北美类似。由于银行账户高度普及，直接转账/ACH比例较高，借记卡占比显著高于北美地区。受疫情影响，传统现金主导的国家，例如意大利和德国正在逐渐接受卡支付和数字支付。同时修订后的欧洲支付服务指令（PSD2）已于年9月生效，要求银行向经批准的第三方提供客户账户的APIs接口。开放银行的监管有利于促进技术创新，催生出众多金融科技企业，例如先买后付Klarna和开放银行Tink等。在这种背景下，即时支付越来越受到欢迎，有利于转账/ACH交易，或将减少部分银行卡支付份额。据EuromonitorInternational预测，卡支付和转账支付渗透率在年有望提升至59.74%和25.15%。据Worldpay预测，未来电商支付方式或将趋于稳定，线下数字钱包和银行卡将进一步替代现金。
亚太地区数字钱包渗透率引领全球，除中国内地外现金替代潜力巨大。据EuromonitorInternational，年亚太地区消费支付中，卡支付、转账、纸支付分别占比74.21%、7.14%、18.66%，剔除中国后占比分别为45.61%、10.76%和43.63%。在主要经济体中，日本和印度年纸支付占比分别为54.21%和81.38%，仍有巨大的现金替代空间。从前端支付方式来看，年银行卡（信用卡/签帐卡/借记卡）和数字钱包在线上支付中占比分别为69%和21%，线下支付中占比分别为44%和34%。中国和亚太地区数字钱包普及度领先全球，亚太各地培育了本土钱包品牌，包括中国的支付宝和
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