红周刊记者
惠凯
首创证券管理的资管产品普遍重仓省会城市乃至县市级城投债，然而部分产品的发行人却存在明显的内生造血能力不足等问题。
首创证券是北京国资委控股的惟一综合类券商，曾有过借壳上市、与第一创业合并等传言，但结果均不了了之。今年9月末，公司终于提交了上市招股书，拟在上交所上市发行股票融资。
招股书披露，资管业务对其营收贡献很高，占比接近30%。《红周刊》记者从某互联网金融平台获得的信披材料显示，首创证券管理的资管产品普遍重仓省会城市乃至县市级城投债，然而部分产品的发行人存在明显的内生造血能力不足等问题。而经纪业务方面，尽管A股市场总成交量增幅喜人，但因券商之间存在“佣金战”的现实问题，导致公司的经纪业务营收贡献增长缓慢，占比相对较小。
风险指标短暂下滑
作为北京市国资委控股的证券公司，首创证券早有上市意图，年初，S前锋曾公告称，股权分置改革会与首创证券借壳相结合，在股改的同时实施资产置换、吸收合并首创证券，但这一“股改+券商借壳”的方案因市场原因而最终无下文。此后，虽然市场还一度传言其将上市，特别年8月的“首创证券将和第一创业证券合并”(两家券商的大股东均为首都创业集团)的传言更是带动了整个券商板块的暴涨，然而最终被予以了否认。此次提交招股书，算是回应了市场多年传言。
此前，证监会构建了以净资本为核心的风险监管体系，据证券业协会数据，首创证券的净资本排在了家被统计券商中的62位(截至底)，净资本年末为70.85亿元。净资本偏小，也“不利于公司在以净资本为核心的监管体系下取得发展先机，并可能会影响公司未来申请新的业务资格”。
观察首创证券的风险控制指标，可发现其在历经~年持续攀升后，今年一季度又出现了明显下滑，净资本/负债比由年底的62.02%降至今年一季末的48.47%，风险覆盖率也由年末的.5%下滑到.3%，流动性覆盖率由年末的.24%下滑到.39%。
资管业务卷入新光破产案
投资主体多集中在县市级城投债
招股书披露，在首创证各项业务中，资管业务的支撑作用尤为显著，去年资管业务贡献营收4.15亿元，高于零售和财富管理、投行业务。公司称其发展战略为“以资产管理类业务为核心引领，以零售与财富管理类业务和投资银行类业务为两翼支撑”。
《红周刊》记者从某网络渠道拿到的材料显示，截至年7月底，首创证券资管事业部的主动管理规模为亿元，且全部为标准化产品、无非标和通道产品。为了推荐其资管产品，首创证券还借助多家互联网平台来带动销售。譬如，百度旗下的度小满金融，合作伙伴中就包括首创证券，度小满金融APP“理财-券商理财”页面也主打首创证券的固收集合资管计划。
《红周刊》记者发现，首创管理的诸多资管产品重仓的标的是存在一定风险的，譬如记者从某销售渠道获得的“首创创赢37号”集合资管计划半年报显示，创赢37号的第一大持仓标的为“19科陆01”，持仓占比达22%。19科陆01债券的发行人为科陆电子(.SZ)，该公司大股东饶陆华目前正面临债务围城，所持股份被多次强拍。此外，自年以来，科陆电子营收还持续萎缩，曾连续两年出现亏损，虽然年时曾实现盈利，但在今年上半年又再度亏损了1.64亿元。因对科陆电子的偿债能力存在疑虑，中证鹏元还把发行人主体的评级由AA下调为AA-……
“首创证券M号集合资管计划”的第一大重仓债券为“19瑞丽债”，持仓占比近20%。19瑞丽债的发行人为瑞丽仁隆投资开发有限责任公司，该公司不仅在不久前因未按时披露年报收到了上交所下发的监管
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