来源：金融界基金
近期，上市公司回购政策连续推出，意在为上市公司股权质押平仓风险集中纾困。
10月26日，《公司法》修订放宽了上市公司回购股票的资金来源、回购比例、持有时间限制、决策程序。
11月9日，三部委发布《关于支持上市公司回购股份的意见》（下称《支持回购意见》），进一步明确了回购资金的来源以及“护盘式”回购的条件，并且明确可以给回购的公司再融资审批支持。
本文作为“《公司法》重大修订！A股自救潮来了？“的续篇，邀请到中信证券市场研究部的投顾老师为您进一步详解：
1、股份回购对股价的影响如何？
2、如何挖掘回购潜力股的交易机会？
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本期作者
首先，我们还回顾一下，此轮回购监管新政的核心修正要点。
？增加回购情形
《公司法》中，回购情形去掉了“将股份奖励给本公司职工”表述，增加了“将股份用于员工持股计划或者股权激励”、“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”、“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”等情形。
《支持回购意见》中，回购情形增加PB小于1，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30％的，可以进行“护盘式”回购。截至11月13日，两市已有只破净股。
？简化回购流程
对于新增的三种回购情形，可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经董事会三分之二以上董事出席的董事会会议决议。
无需通过股东大会，极大简化了回购的决策流程。
？放宽回购限制
《公司法》规定，回购比例上限由5％上调至10％，转让及注销期限由1年改为3年，提出建立库存股制度。
《支持回购意见》提及“护盘式”回购并注销不受上市时间、回购窗口期的限制。
上述放宽回购限制规定，对于提高上市公司回购操作的灵活性具有积极作用。
？放宽资金来源
《公司法》删去了“公司用于回购本公司股份的资金应该从公司税后利润中支出”的表述。
《支持回购意见》支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。鼓励上市公司的控股股东、实际控制人推动上市公司回购股份，并在资金方面提供支持。
需要注意的是，《支持回购意见》中支持通过发行“债券”的表述，在证监会的通稿中为“可转债”，未来具体监管尺度需 上市公司实施股份回购后申请再融资，融资规模不超过最近十二个月股份回购总金额10倍的，不受融资间隔期的限制。审核中给予优先支持。 股东大会授权董事会实施股份回购的，可以一并授权董事会实施再融资。 上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，纳入现金分红的相关比例计算。 股份回购对股价的影响如何？
？回购潮预示市场阶段性底部
回顾历史，不考虑股权激励回购注销，A股共有3次回购潮。分别发生在年底-年中，年中-年中，年以来。
前两次回购潮都发生在市场由弱转强的阶段，虽然两次回购潮各自的规模都不到百亿，难以影响市场走势，但是上市公司回购规模大幅上升，可以说明市场上越来越多的股票估值到达合理区间，受到公司认可。
A股历史回购情况
资料来源：iFind、Wind、中信证券市场研究部
？回购预案对股价短期正向刺激明显
上市公司回购股票印证了股价被低估，对于投资者情绪和短期股价也有明显正向刺激。上市公司公告回购当日，绝对收益1.59％，相对行业收益1.41％，一周后和一个月后涨幅会进一步扩大，且回购比例下限越高，对股价正向推动作用更明显。
回购对股价短期正向影响显著
资料来源：iFind、Wind、中信证券市场研究部
？回购成为美国牛市的重要助推器
从近年来美股的经验上看，上市公司回购对于业绩和股价都形成了正向推动作用。上市公司进行回购可以达到以下效果：
部分公司现金充裕、盈利较好，在预测未来利润高的情况下，上市公司可以通过回购股份，减少未来分红支出； 当公司控股股东的持股比例较低时，可以通过回购的方式提高持股比例，巩固控制权，并以此避免成为恶意收购的目标； 向市场传递股价被低估的信号，有利于维护公司的价值，增强投资者信心； 提升每股收益。 从实际效果看，美股回购额与股指高度相关。美股回购成为其牛市的重要助推力量。
回购助推美股牛市
资料来源：网络信息整理、中信证券市场研究部
如何挖掘回购潜力股的交易机会？
策略的逻辑并不复杂，就是筛选出回购机率较高的潜力股，提前布局，在回购预案发布后的短期股价表现中获利。
这样一来如何预判上市公司的回购意愿就显得尤为重要，我们不妨从回购的动因入手分析。
上市公司回购的动因无非是以下两种：
认为自己的股价被低估，在低位回购可以获取收益或者配合股权激励等工具； 自身存在股权质押风险，回购可以提振投资者信心，并通过买入行为提升股价，缓解质押风险。 无论哪一种情况，都有一个大前提，就是上市公司自己要有钱进行回购。因此，在寻找潜在的可能实施回购的标的时，我们从上市公司的回购动机出发，从上市公司的资金状况、估值、质押状况等角度，分析了今年下半年以来发布回购预案的公司特征。
通过统计分析，我们发现：
下半年以来，具备低PE、高质押率、民企三个特征的公司回购概率更高。 纺织服装、电力设备、医药、轻工、家电行业回购概率更大。 PB、现金市值比两个指标与回购概率的关联存在双向性。 我们进一步分析，尽管PB、现金市值比两个指标体现出了双向性，但是从理论上说，低PB、高现金的公司回购的动力和能力确实更强。特别是三部委的回购新政，对于破净公司回购提出了明确支持。因此在筛选股份回购潜力公司时，只去掉高PB和低现金的公司。
此外，对于质押比例这个指标需要区别对待。因为虽然质押比例高（特别是发生平仓风险）的公司回购动力更强，但是很多优质公司，质押比例并不高。并且随着回购规定修改，会有更多优秀上市公司加入回购大军，无论质押风险大小。
因此，对于优质的公司，质押情况仅作为参考。而对于质押率高、平仓风险高的公司，可以适度放宽财务指标。
综上梳理出了回购预计较强的标的筛选标准，总结来说就是：估值低、现金多或者是质押比例高、现金多。
回购预期强的标的筛选标准
资料来源：中信证券市场研究部
注：疑似平仓风险按照公司单笔股权质押后跌幅计算，不考虑分红、融资成本、补仓等因素。
同时，我们根据回购新政中提及的“护盘式“回购条件，筛选出了市净率最低的20家公司以及近20个交易日跌幅超过30％的公司，供大家参考。
需要留意的是，短期超跌公司中，部分经历长期停牌，实际涨跌幅和计算结果略有差异，且部分公司未完成补跌、利空未释放完毕，投资这类公司需要谨慎。
市净率最低的20家公司
资料来源：Wind、中信证券市场研究部，数据截至年11月13日
近20个交易日跌幅超过30％的公司
资料来源：Wind、中信证券市场研究部，数据截至年11月13日
写在最后：
目前对于库存股分红权、表决权的界定、退出方式，等问题，尚需等待监管层的进一步细则。筹资方式中的“多种方式”具体如何执行，需要通过观察后续的案例，不断探索监管层的边界。
筹资方式关系到上市公司利用杠杆资金进行回购的能力；退出方式关系到整个回购能否形成有效闭环，直接影响杠杆资金的参与意愿。这两点需要在后续的政策中密切
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