原文：基于区块链的证券发行与交易
来源：香港数字资产交易所/高寒、左涛
来源：本文为“证券机构数字化转型与证券科技创新”征文活动入围文章。
主办方；清华五道口、金融科技研究院、中国证券业协会、
承办单位；未央网
协办单位；清华金融评论
摘要区块链技术将使证券的发行与交易更加有效、敏捷、透明，获得更好的扩展性和流动性，并满足目前高度数字化和生态化的商业需求。本文研究了通证化证券的定义、优势和风险，为对此种方式有兴趣的各利益相关者提供了一个可参考的执行方案。在享受区块链技术诸多益处的同时，通证化证券的发行和交易也要满足监管合规以及网络安全的要求。本文旨在二者之间的找到一个最佳平衡点——一条充满挑战但又颇具意义的技术之路。
关键词：区块链技术、金融科技、监管科技、通证化证券
一、背景随着金融科技时代的来临，传统金融行业正在经历前所未有的演变：创新和科技使许多梦想成为现实。金融与科技的结合是大势所趋。区块链技术[i]与金融的结合会是主流之一吗？区块链会为金融带来全新机遇，而金融行业的下一个突破口也许会是通证化证券或者证券化通证（securitizedtokensortokenizedsecurities）。作为一种过渡或者更好的融入方式，通证化证券的概念更易于接受。通证化证券将区块链的技术优势植入证券，两者结合从而创建出一种新的融资模式。这种结合可以为传统金融带来效率、可扩展性、以及至关重要的流动性和前所未有的监管合规挑战。
各类金融机构在开放共荣的同时，监管科技也在蓬勃发展。全球对区块链的监管政策持续变化，寻求跨境协调合作。在追求降低监管合规成本，增加营运效率的同时，前所未有的推动了监管科技（RegTech）蓬勃发展。区块链技术一方面可以帮助金融机构实现更加高效、敏捷和全面的合规，一方面也能使监管本身更加精准、专业和开放。
在金融科技和监管科技共同的推动下，区块链技术正在迅速地融入到金融领域当中。虽然通证化证券的概念还处于初期阶段，未来采用的程度和时机仍不确定，但我们认为通证化证券将对传统金融带来深远的影响，在担当传统金融与数字资产世界之间的桥梁的同时，二者都会从中受益。
在本文中，我们解释了什么是通证化证券，为什么市场参与者需要了解通证化证券的发展和发行周期的各个关键步骤或环节（即设计、发行、分销、挂牌、二级市场交易、托管、投资组合管理、咨询和做市等等）以及与传统证券的比较。我们讨论了通证化如何影响金融机构和发行方，并指出了在各关键步骤市场参与者所需考虑的问题。
作为一种易于理解并且对监管更加友好的方式，本文主要讨论代表传统证券（或由传统证券构成）的通证化证券，例如，股票、债券、基金收益和结构化产品[ii]。我们还重点讨论了通证化如何优化数字资产（例如稳定币[iii]，中央银行的数字货币（CBDC）或其他基于区块链的数字资产）的交易流程——基于智能合约的交付（DvP）。
其次，通证化证券也需要一个良性的市场环境，我们将从监管、税收、技术和流动性等方面来讨论。
本文为有通证化证券发行意愿的金融机构提供一个可参考的执行方案；同时指出了一些与认购者（买方金融机构）相关的注意事项；最后，我们从监管和技术角度阐明建立一个友好的发行环境所需的元素。
本文与具体法律合规框架无关，但提供了可能适用于某些司法辖区的示例。本文不应该被视为为有关合规或任何其他事项提供法律建议。读者应自行获取法律、税务和其他专业建议。
二、什么是通证化证券以及它的重要性1.定义通证化证券
通证是一种权益的数字表现形式，这种权益背后的资产可以是有形或无形的。通证化证券和证券化通证是两个不同的概念。通证化证券通常被认为以数字的形式来表现传统的、受监管的证券。我们将重点讨论
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