（报告出品方/作者：国联证券，张晓春、陈梦瑶、郑薇）
1国企改革进行时
1.1国企是我国经济的重要构成
国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是我国国民经济中的中流砥柱，是我国支柱产业的重要支撑。年国有企业城镇就业人数为5,.98万人，占全国城镇就业12%；年国企上交税金总额4.87万亿元，占全国税收总额30.84%。
年国有控股企业在全国企业资产总额中和金融类资产占比分别为56.30%和82.08%，均超过5成，国有工业企业近十年营收和利润均超过私营企业，表明国有企业在中国企业资产中的主导作用。
就A股上市公司情况而言，截至年6月8日，国有企业上市公司数量为1,家，占所有A股上市公司数量26.98%；国有企业上市公司总市值为43.74万亿元，占所有A股上市总市值48.66%，几乎占到总市值的半壁江山。截至年12月31日，国有企业营业总收入和利润总额分别为44.05万亿元和4.98万亿元，占比分别为66.39%和73.18%。
1.2国企改革迫在眉睫
在国企逐渐壮大成长的过程中，其发展也面临着一系列的问题，包括行业垄断、经营效率和资产利用率低、研发投入不足等。民营企业在资产利用率和研发创新能力两方面则具有比较优势，将国有企业资源资金优势和民营企业管理经营能力、研发能力相结合，释放过剩产能，是供给侧结构性改革的必然要求，也是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的重要抓手。国有企业在特定程度上造成行业垄断。国企对众多关系国计民生的行业享有独占、垄断地位，中国财富强前二十强公司中，除京东、恒大、阿里巴巴、腾讯为民企外，其余均为国企。在本国前10强公司中，中国国有企业占比为全球之最，达到96%。而从绝对值看，在全球《财富》榜单中，中国国企收入同样遥遥领先。
国有企业经营效率和资产利用率较低。全国国有企业近10年总资产报酬率、净资产利润率和销售利润率呈现下降趋势。与此同时，营业总收入近10年增长67.01%，高于利润总额增长（51.06%）。相比于民营企业，国企的平均效益表现一般，工业企业每百元资产实现的主营业务收入仅为私营企业的一半。
国有企业研发投入不足，创新能力有待提高。国务院国有企业改革领导小组办公室副主任，国资委党委委员、副主任翁杰明介绍年“科改示范企业”研发投入强度达15.4%，远高于中央企业平均水平（2.49%），也高于科创板上市公司平均水平（13%）。根据上市公司数据，非国有企业研发支出总额占营业收入的比例为国有企业的2.75倍。
1.3国企改革发展历程
本轮国企改革主要分为六大阶段，分别为年至年放权让利阶段，年至年两权分离阶段，年至年现代企业制度阶段，年至年股份制改革阶段，年至年国企改革全面深化阶段和至年国企改革三年行动阶段。
-年“三年行动”的改革主线主要有以下几条，下一部分将分别展开。（1）资产注入：以“大集团，低资产证券化率，小平台”为核心，推动集团公司核心资产注入；（2）强强联合：从打造国际竞争优势的角度看，海外业务收入高且属于同一业务板块的央企合并可能性大，包括军工、机械、航运、船舶制造、建筑、石油石化等领域；而从趋势来看，合并可能从“对外竞争”延伸至“对内整合”，整合预期较高的包括处于竞争性行业商业类、业务有重合的央企，比如汽车、航空、电信、钢铁等；（3）股权多元化：包括股权激励、并购整合、引入公众股东、引进民资或外资等战略投资者等方式；（4）以“科创示范行为”为代表的对于科创企业专项改革。
2国企改革四大投资机会
2.1集团资产注入之板块投资机会
我们认为，在国改的大背景下，集团公司资产注入有望提速，以“大集团，低资产证券化率，小平台”为核心逻辑，重点
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