来源：证券时报
作者：范璐媛
全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重，是“十四五”规划提出的新时期实现资本市场高质量发展的重点任务。年7月科创板试点注册制以来，公司上市条件更加多元包容，审核效率大幅提升，个股加速优胜劣汰。经过年的初步探索，年注册制新股定价的市场化程度再上台阶；另一方面，一些中介机构履职遭遇质疑，责任意识与专业能力有待加强。
中国资本市场研究院范璐媛
估值定价：年呈现四大新特征
核准制下A股IPO所施行的23倍市盈率窗口指导制度，在一定程度上扭曲了新股估值，致使个股发行价与价值脱钩，引发一二级市场利益分配失衡、资源配置效率低下等一系列问题。注册制实施后，新股首发市盈率更加多元，市场化定价效果显著。
中国资本市场研究院发现，与年注册制开闸时相比，年注册制新股在发行定价环节出现以下特征：
特征一：发行市盈率较年下滑，分化加剧
不同于年科创板横空出世时的整体高估值，年注册制新股的发行市盈率出现分化，低市盈率个股比例显著增多，近七成新股首发市盈率处于50倍以下，超两成新股首发市盈率不足30倍。在可选标的增多、发行速度加快的背景下，一级市场对于IPO定价渐趋理性，机构针对不同行业和质地公司的“估值差”显现。
以科创板为例，年发行市盈率低于30倍的新股占11%，年发行市盈率不足30倍的新股仅1只；同时，高市盈率发行的个股比例也在增多，年10.42%的新股发行市盈率超过80倍，这一比例近乎年的2倍。体现出年新股估值整体下滑的同时，两极分化加剧。
与行业整体水平对比来看，年上市的注册制新股中，53%的发行市盈率低于披露的行业均值；年，发行市盈率低于同期行业水平的新股仅占15%，新股估值更趋近行业均值，这从一定程度上压缩了新股上市后的获利空间。
特征二：高发行价频现，“肉签”增多
与市盈率类似，年注册制新股的发行价分布也更为分散。年上市的注册制新股中，超六成发行价集中在20元~50元区间；年，这一发行价区间内的个股占比降至44%，10元以下低价股和百元以上的高价股分别占到8.1%和6.19%。
高价股频现是年注册制新股发行价出现的最大变化。年2月上市的石头科技发行价.12元，直接打破了A股新股发行价的历史最高纪录。随后，创业板注册制个股锋尚文化发行价.02元，刷新了创业板个股最高发行价纪录。年，科创板注册制新股的最高发行价仅89.23元。
高发行价个股的涌现也使得“肉签”数量增多。以上市首日成交均价与发行价的差值计算中签收益，年上市的注册制新股中，中一签盈利超10万元的个股有6只，其中4只发行价超过元。年无一只注册制新股中签收益超10万元。
特征三：募资不及预期公司增多
年注册制实施伊始，新股超募现象一度受到广泛
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