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券商高Beta属性表现时间又至证券市场

在资金和政策的双重推动下,当前证券板块已展现出高贝塔属性,预期券商股估值倍数将继续提升。随着政策鼓励资本市场发展以及支持打造一流投行,目前市场交易量及两融规模放量,证券行业具备政策和基本面支持。

本刊特约作者方斐/文

7月以来,券商股异军突起吸睛无数,这与券商估值严重低估有直接关系。加上当前券商行业面临的流动性和政策环境的不匹配,随着市场风险偏好的修复和市场风格的切换,低估值的券商板块的集体爆发也在预料之中。

目前来看,券商板块估值修复是主因,其次是央行宣布7月1日起下调再贷款利率和再贴现利率,导致近期市场纠结的货币转向证伪,流动性依然保持充裕。加之消息面上券商合并重组、银行获取券商牌照等成为券商板块行情爆发的诱导因素。

在政策面上,7月3日,科创板再融资新规和减持新规落地。在再融资方面,上交所进一步优化和精简了再融资的审核流程,与科创板IPO审核相比,科创板上市公司再融资的审核周期进一步缩短,并针对小额快速融资设置简易程序;在减持方面,新规进一步优化了询价转让制度并细化了配售减持制度。

此外,随着证金公司宣布取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制,有利于券商减少资金占用,提升券商两融业务规模。除了市场风险偏好改善、注册制推进等政策利好外,监管鼓励行业做大做强的态度成为本轮券商板块行情的又一重要支撑,后续行业政策面仍有望超预期。

随着交易额和两融规模的加速扩张,券商年全年盈利增长超预期毋庸置疑。目前板块动态PE距离估值中枢仍有空间,考虑到行业处于历史机遇期,加上政策利好延续,估值中枢存在上行空间,看好券商延续戴维斯双击。

利好政策叠出

从政策面看,随着《科创板上市公司再融资规则》正式稿的落地,审核周期较IPO进一步缩短,同时设置“小额快速”再融资机制。与征求稿的区别主要在增加可转债品种和优化简易程序(明确审核周期2+3+3天《取消95折定价》)。此外,中证金宣布取消券商转融通业务保证金提取比例限制,将在一定程度上降低券商转融资和转融券的资金成本,边际利好两融业务。在政策利好叠加权益市场风险偏好提升的双重驱动下,券商板块延续戴维斯双击概率较大。

与征求意见稿相比,此次正式稿增加了可转债发行,明确“小额快速”再融资适用简易程序,向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票,最快6个工作日可完成审核注册;取消增发价格“九五折”的安排,改为不低于公告招股意向书前二十个交易日或者前一个交易日公司股票均价,科创板企业融资渠道进一步拓宽。

上交所发布《上海证券交易所科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》,优化询价转让,简化交易环节,增加履约保障措施,出让方申报锁定拟转让股份额度,受让方无正当理由不得放弃认购,明确认购邀请书载明转让价格下限,不得低于发送认购邀请书之日前二十个交易日科创公司股票交易均价的70%;配售减持细化流程,同样设定70%价格底线,为中长期资金参与受让预留了制度空间。

证金公司修改转融通业务保证金管理实施细则以及转融通业务合同,取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制,规定证券公司的保证金比例超过其保证金比例档次时(原规定为保证金比例超过%时),可以向申请提取超出部分的保证金。根据目前规则,证金公司对证券公司转融通业务设置不同档次的保证金比例要求,最高为50%,最低为20%。

根据机构分析,取消保证金提取比例限制,有望提升券商资金使用效率,促进转融通业务发展,未来资本市场改革继续提速。金融政策和央行的货币政策通过整个资本市场的发展来实现资金直达实体经济,各项改革政策持续细化,提升直接融资的占比,券商中介职能不断强化,投行带动机构业务条线发力,同时流动性相对宽松,后续长期投资者引入、提升市场交易活跃度等相关政策有望推出,目前市场交易量及两融规模放量,券商经纪、交易等业务与资本市场紧密结合,反映投资者预期,强Beta属性下具备政策和基本面的双重支持。

近日,有报道称,证监会计划向商业银行试点发放券商牌照,目前银证混业有两条法律障碍,但两条法规最后一句话均是国家另有规定的除外。如果传闻为真,即便在现行法律框架下,通过国务院特批的方式进行试点仍然可行。同时,在贸易摩擦、新冠疫情后复产复工、科技创新走出中等收入陷阱等背景下,银证混业比5年前更具有必要性,政策障碍并非不可打破。

根据信达证券的分析,总体来看,流动性+经济边际向好仍是双重前提,复苏的基本面已经在债市率先反应,在宽货币转向宽信用,经济企稳预期明确加强的情况下,此轮券商行情迟早会来。融资体系的重大变革,券商将深度参与,一切股权融资窗口的打开均体现了监管引导中国历史悠久的间接融资体系向直接融资转型。为防范金融风险,监管层先后出台了一系列文件精准拆弹-年“影子银行”规模持续压降15万亿元。受投行业绩爆发的带动,上市券商净利润达亿元,同比增长19%,靓眼的投行业务为全年业绩打下坚定基础。如果银证混业,券商股权融资带来增量业务,券商有望发挥股权融资领域的优势,为银行的企业客户提供全生命周期的服务;银行理财业务规模和客户数远超券商资管,券商有望利用银行丰富的高净值客户资源打通财富管理全链条。

信达证券认为,实际上,在本轮券商行情启动之前,市场


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