来源：金融界网站
来源：中银国际证券
投资摘要
2月14日，证监会正式发布新版再融资规则，再融资政策大幅解绑，机构投资者参与门槛大幅降低，一级半市场新的周期有望开启 再融资新规正式落地，政策利好略超预期。与此前征求意见稿相比，正式稿核心条款与此前《意见稿》基本一致，但部分条款的修改使得利好超出前期预期：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行股票募集规模由总股本20％进一步提升至总股本30％；延长再融资批文有效期，从6个月调整至12个月。
大幅松绑创业板，或成最大受益者。除对整体A股做出适度松绑外，创业板额外获得三条特殊规定。发行条件方面，取消创业板企业非公开发行股票连续盈利2年的条件，有利于扩大创业板企业再融资功能，利于支持实体融资，尤其对可转债和配股有更大促进效应；资产负债率方面，取消创业板企业公开发行证券最近一期期末资产负债率高于45％的条件；资金用途方面，取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求。
再融资市场现状：规模逐年萎缩，产业链整合规模基本稳定。回顾过去三年，再融资的规模是逐年萎缩的；而作为再融资的主要组成部分，增发的规模同样逐年走低。而从资金用途上看以产业链整合为目的的募资规模却没有太大波动并且由于定增总量的下降，产业链整合资金占比逐年攀升。
政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇。新版再融资政策获得了全方位的大松绑，部分条款宽松程度已经超过了年2月收紧之前。我们认为，监管政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇，年再融资市场将进入一个折价高、锁定期缩短、减持受限变少的“黄金时间”。
短期 再融资新规正式落地，政策利好略超预期。《正式稿》的核心条款与此前《意见稿》基本一致，但部分条款的修改使得利好超出前期预期：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行股票募集规模由总股本20％进一步提升至总股本30％；延长再融资批文有效期，从6个月调整至12个月。
大幅松绑创业板，或成最大受益者。除对整体A股做出适度松绑外，创业板额外获得三条特殊规定。发行条件方面，取消创业板企业非公开发行股票连续盈利2年的条件，有利于扩大创业板企业再融资功能，利于支持实体融资，尤其对可转债和配股有更大促进效应；资产负债率方面，取消创业板企业公开发行证券最近一期期末资产负债率高于45％的条件；资金用途方面，取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求。
图表1.年以来再融资政策的变迁历程
图表2.修订前后再融资规则主要变化
再融资市场发展现状：规模逐年萎缩，产业链整合规模基本稳定。回顾过去三年，再融资的规模是逐年萎缩的；而作为再融资的主要组成部分，增发的规模同样逐年走低。过去三年定增市场处于整体供远大于求的状态，供给是需求的2倍以上，超过一半的项目发行失败。目前市场处于等待新规定落地期，新规落地后定增项目将集中获得批文待发行，但短期内新进入定增市场的资金相对有限，整体供大于求的局面仍难改变。而从资金用途上看以产业链整合为目的的募资规模却没有太大波动并且由于定增总量的下降，产业链整合资金占比逐年攀升。
政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇。年11月8日，证监会发布了再融资政策修订的征求意见稿，再融资政策获得大松绑，部分条款宽松程度已经超过了年2月收紧之前；年12月13日，分拆上市规定正式落地，相比征求意见稿监管在上市公司利润要求以及董监高持有子公司股份比例上再度做出了重大让步；年2月14日，再融资新规正式落地。我们认为，监管政策再度进入放松周期，再融资市场迎来发展新机遇，年再融资市场将进入一个折价高、锁定期缩短、减持受限变少的“黄金时间”。
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