核心观点
重组方案：恒力石化拟向大连热电出售其直接或间接持有的康辉新材%股权，大连热电拟通过发行股份的方式购买恒力石化、恒力化纤合计持有的康辉新材%的股份，本次分拆完成后公司的股权结构不会发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。本次分拆不会导致公司丧失对康辉新材的控制权，不会对公司其它业务经营板块造成影响
康辉新材介绍：康辉新材是恒力石化在聚酯新材料领域走高端化、差异化的重要抓手，依托德国布鲁克纳拉膜工艺及恒力自有的聚酯合成技术，全力打造双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料，经过十余年技术积累，康辉新材已经跻身为中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的一流水平
康辉目前产品和生产基地：在国内有营口、大连长兴岛、苏州汾湖三大生产基地，营口基地拥有年产24万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车配件、聚合物合金、光缆保护套、电子电器等产业领域；拥有年产38.5万吨BOPET功能性薄膜产能，应用于BOPET的光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、建筑领域、包装领域等高附加值环节；拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具和吸管领域等绿色环保应用
在建项目包括：1）苏州汾湖基地有47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT正在建设中，总投资约亿。2）大连长兴岛基地有45万吨可降解塑料项目在建，总投资约18亿。3）康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，自年1月起，预计18个月内完成交付
财务信息：根据恒力石化年年报披露数据，康辉新材总资产85.16亿元，净资产29.26亿元，实现净利润10.86亿元
我们认为，康辉新材如单独上市之后，恒力石化仍将控股康辉。而康辉有望作为聚酯薄膜和可降解的发展平台，迎来新的发展机遇
风险提示：交易的审批风险；交易被暂停、终止或取消的风险；交易方案调整的风险。
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分析师声明
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对外发布时间：.04.15
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本报告分析师张樨樨SAC执业证书编号：S0517120003
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