3月1日,修订后的《中华人民共和国证券法》(下称《证券法》)正式生效,资本市场开始跨入一个新的周期。
本次《证券法》修订历时四年多、历经全国人大常委会四次审议后终于完成“大修”,同时本次修订也是我国《证券法》实施20多年来最重要的一次修订,注册制入法、提高证券违法违规成本、完善投资者保护制度、建立健全多层次资本市场体系等均意义重大、影响深远。
新证券法
修订内容
这其中,注册制、信息披露以及投资者保护是新设的专章内容,也是此次证券法修改核心所在。来看具体内容:
1、全面推行、分步实施注册制
核准制下,企业申请上市需要满足盈利要求。审核委员会需要考察企业的经营能力、发展前景等,许多互联网企业、特别是高新技术企业因为财务指标不达标无法满足上市要求。阿里巴巴等公司都是因为无法满足盈利要求而无法在国内上市。
修改后的注册制则将企业需要具有持续盈利能力改成持续经营能力,监管部门只负责审核上市公司的信息披露是否完全、真实,满足的就可以上市。也就是说,注册制让企业的上市门槛降低,这也提高了A股的市场化程度,经营不好的公司会自然被市场淘汰。而另一方面这也对投资股票的人群提高了要求。以前有监管机构可以进行股票质量审核,注册制下需要投资者自己判断企业的优劣。
2、完善证券交易制度
这一点和注册制可以结合起来看,主要是针对如何“淘汰”劣质公司。
目前A股的退市流程耗时很长,从退市风险警示到暂停上市、终止上市,中间至少花费一年时间,暴风集团年年报都没有披露,主要业务停顿,员工只剩10几名,但居然还存在股市交易,12月30日股价出现5.07%的涨幅。
新证券法删除了暂停上市和终止上市的相应表述,并增加第48条,将股票终止上市情形交由交易所的业务规则来规定,暂停上市环节被取消。出现退市风险警示后下一步直接退市。
3、完善投资者保护制度
过去一旦发生公司暴雷,投资者诉讼成本高,维权难。新证券法增设了投资者保护专章,“中国版集体诉讼制度”明确投资者保护机构受五十名以上投资者委托,可以作为代表人参加诉讼,并为经证券登记结算机构确认的权利人向人民法院登记。如果投资者不愿参与维权,也可以“明示退出”。
此外,信息披露制度扩大了信息披露义务人的范围,发行人、控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员都需公开承诺信息披露,从源头了遏制了上市公司违规行为的发生。
4、大幅提高违法成本
新证券法中,加大了对于各项违法行为的处罚力度。比如对于欺诈发行行为,从原来最高可处60万(未发行证券情况下)或募集资金百分之五(已发行证券情况下)的罚款,提高至最高可处万或募集资金的一倍罚款;对内幕交易违法行为,从原来最高可处违法所得5倍的罚款,提高至最高可出违法所得10倍的罚款。
5、明确了市场参与者的职能与责任
对于中介机构市场,新证券法主要压实了中介机构市场“看门人”法律职责。明确保荐人、承销的证券公司及其直接责任人员未履行职责时对受害投资者所应承担的过错推定、连带赔偿责任。
对证券服务机构未履行勤勉尽责义务的,由原先的5倍调整至最高罚款业务收入的10倍,情节严重的,并处暂停或者禁止从事证券服务业务等。没有业务收入或业务收入低于50万元,则处以50万元至万元的发展。
6、扩大证券法适用范围
过去,公司为了盘活流动性差资产,会将其打包成证券、资产管理产品等金融产品以实现融资目的。不同资产、金融产品之间的监管部门不同,标准、规则等也难以统一,易滋生乱象,企业融资成本也高。尤其是涉及到境外证券发行和交易活动,旧证券法并未涵盖这部分内容,更是乱象频出,成为监管的真空地带。
新证券法中,将支持证券、资产管理产品等资产归为法定证券,由国务院统一管理。同时扩大管理范围,境外证券发行和交易活动也包含在管辖范围内,境外违规同样需要受到惩罚。
7、落实“放管服”要求
即简政放权,降低准入门槛;创新监管,促进公平竞争;高效服务,营造便利环境。
举例说明:取消了证券公司董事、监事、高级管理人员的任职资格核准。原先这部分人群任职需要政策层层审核审批,新证券法出台后,任职门槛降低了,直接备案即可,减少了任职流程。
8、强化监管执法和风险防控
明确了证监会依法监测并防范、处置证券市场风险的职责;延长了证监会在执法中对违法资金、证券的冻结、查封期限;规定了证监会为防范市场风险、维护市场秩序采取监管措施的制度;增加了行政和解制度,证券市场诚信档案制度;完善了证券市场禁入制度,规定被市场禁入的主体,在一定期限内不得从事证券交易等。
那么,新《证券法》到底影响几何呢?
对股市
1、垃圾股将逐渐沦落为“仙股”
就短期看,注册制对垃圾股将带来冲击。如果创业板实行注册制,创业板存量上市公司的壳价值将大打折扣,虽然新规允许创业板借壳上市,但是既然能通过IPO快速上市,谁还愿意花钱去买壳呢。另外,随着上市门槛的降低,更多优质公司能够有机会通过注册制上市,良币驱逐劣币,那些存量垃圾股将无人问津,逐渐沦为“仙股”。
2、有助于提升A股整体的投资价值
对新证券法实施,市场早已有所预期,且又是确定性事件,短期不会成为扰动市场的决定因素。但在新证券法下,提高上市公司质量、压实中介机构责任等,有利于市场长期向好,有好的投资标的,才能促进投融资良性循环。
在推行注册制后,A股市场在变得更包容的同时,有望形成“大进大出”的格局,有助于提升A股整体的投资价值。对于A股的注册制,市场的扩容很大可能会加大加快,股票供给会增加。长期看,股票的价格更多的是受公司的质地和价值所决定,不会因为实施审核制还是注册制而改变,中国资本市场的发展,最终还是由中国经济的基本面和上市公司质量来决定。
对投资者
1、拓宽了退出渠道,但投资者仍受坚持限制
新《证券法》未进一步明确具体的投资者退出限制规则,投资者在首次公开发行前已经持有发行人股份的,不得违反法律、行政法规、国务院证券监督管理机构的规定及证券交易所的业务规则。
与此同时,新《证券法》出台后,是否会影响当前投资者减持上市公司股份受限于时间和比例的限制还有待观察。(原要求:投资期限分别不满36个月、在36个月以上但不满48个月和在48个月以上的,对应在3个月、2个月和1个月内减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%)。但首次公开发行由审核制向注册制的修改客观上降低了公司的上市门槛。因此,新《证券法》生效后,投资者通过公司上市坚持股份从而达到退出目的相较而言其实变得更为容易。
2、违规减持的罚则的力度加大
新《证券法》规定,投资者在限制转让期内转让证券,将被处以责令改正、给予警告、没收违法所得,并处以买卖证券等值以下的罚款等处罚。通过和《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》违规减持后果的对比后发现,新《证券法》对违规减持的惩罚更为严格,尤其是新增并处以买卖证券等值以下的罚款,后果更为严重。
3、投资者权益保护部分突出放大、规范
(1)区分普通投资者和专业投资者
根据财产状况,金融资产状况,投资知识和经验,专业能力等因素将投资者分为普通投资者和专业投资者。普通投资者和证券公司发生纠纷,因存在信息不对称的现实状况,应适用举证责任倒置的规则,即若证券公司不能证明其不存在误导、欺诈等情形,应对普通投资者进行赔偿。
(2)设立投资者保护机构
依法律、行政法规或国务院规定设立投资者保护机构,在发行人给投资者造成损失情形下,可由受委托的投资者保护机构与投资和达成协议,对投资者先行赔付。投资者保护机构在面对投资者与发行人、证券公司之间的纠纷时,还将承担调解、支持诉讼、作为代表参加诉讼等职能。
对资本市场
新证券法主要有几个亮点,一是全面推行注册制,改变原来核准制的发行方式。二是提高违法成本处罚力度,比如原来罚款是1到5倍,现在提高至1到10倍,定额罚款从原来的最高60万提高到万,有效震慑了违法行为。此外新证券法还针对信息披露、投资者保护等方面制订了具体的规定等,对于资本市场长期发展具有非常重大的意义。
此次实施后,能够有效加大市场容量的制度性保障,为新的改革提供了战略性的方向,是制度性建设的完善和创新。无论从注册制的发展,还是在制度性的保障,包括像信息披露、投资者的合法权益保护,以及惩罚力度等方面,都将会有一定的制度性考核和监管,促进整个证券市场走在良性发展的运行轨道上。
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