文章来源：平安证券
摘要：
IPO半年回顾：注册制认知仍需强化，真实通过率下滑。1）年上半年，受压实中介机构责任、强化股东信披监管及科创板“硬科技”属性影响，IPO撤单公司数量大幅增加、真实通过率下滑至64.24%，为年以来最低值。2）IPO融资规模.50亿元，同比增长51.46%，较年下半年下滑36.21%。如何理解监管表态IPO审核并未收紧：压实中介机构责任，保障上市公司质量。1）以美国经验来看，-年间，股市繁荣拉动企业IPO热情，且当股指与经济基本面出现较大背离（股市总市值占GDP比重过高）的情况下，可能因劣质企业现金流断裂加大资本市场波动，因此提高上市公司质量有助于夯实资本市场基础。2）年下半年IPO融资高峰的出现有两大原因：一是年7月后股市走强，企业上市融资热情大幅增加；二是创业板注册制落地，企业集中申报，大量优质企业短时间内成功上市。3）因此，随着股市上涨幅度收窄、排队企业质量下沉，年上半年IPO融资规模回落属于正常现象。同时，排队企业质量良莠不齐，监管不断强调压实中介机构责任，防止因劣质企业大量上市影响资本市场稳定。短期IPO发行节奏或仍有波动，长期市场融资能力稳步提升：1）我国资本市场定位为服务实体经济转型升级，直接融资占比将逐步提升。因此，发行节奏须考虑流动性因素，防止因发行节奏过快自宏观及结构层面影响上市公司融资。同时，由于我国个人投资者占比高，需要考虑市场承受能力，构建投资者信心。2）展望后市，我国货币政策大概率保持稳中略松，流动性虽暂不支持大幅加快发行节奏，但暂无因流动性收紧IPO发行节奏之虞。3）此外，长期来看全面推行注册制、中长期资金入市、退市制度完善、金融对外开放等政策不断完善，有助于市场扩容和制度完善，推动市场效率提升利于增加IPO热情，市场的融资能力将稳步提升。4）在当前注册制推行初期，中介机构、上市公司、监管层都仍有待进一步磨合，对注册制的理解和执行仍在不断调整中，短期IPO融资规模或仍有波动。风险提示：1）货币政策超预期宽松；2）全面注册制预期落地；3）地缘政治因素加快中概股回A。一、IPO上半年回顾：真实通过率下滑，注册制认知仍需强化
年上半年，受压实中介机构责任、强化股东信披监管及强调科创板“硬科技”属性影响，IPO撤单公司数量大幅增加、真实通过率下滑。IPO融资规模虽较年上半年有所增加，但与年下半年相比有所萎缩。
1.1IPO融资规模及真实通过率较年下半年有所下滑
年上半年IPO融资规模同、环比增速分化，创业板及科创板融资规模下滑。年上半年，A股IPO融资规模达.50亿元，同比增长51.46%，较年下半年下滑36.21%。其中，主板融资规模.93亿元，同、环比分别增长20.39%、2.27%；科创板融资规模.27亿元，同比增长39.54%、环比下降58.79%；创业板融资规模.29亿元，同比增长.07%、环比下降28.13%。IPO融资规模环比下滑主要由创业板及科创板融资规模下滑导致。
IPO企业撤单数量大幅增加，真实通过率下滑。年上半年，所有上会企业中共有家通过审核、10家未通过审核，以“通过率=通过企业数量/（通过企业数量+未通过企业数量）”计算，年上半年通过率为95.31%，相较年下半年的98.26%下滑不大。然而，由于监管不断压实中介机构责任、加强股东信息披露监管、强化科创板“硬科技”属性，大量拟上市公司撤回上市申请，其中2、3月份为撤单高峰，以“真实通过率=通过企业数量/(通过企业数量+未通过企业数量+撤回企业数量)”计算，IPO真实通过率下滑至64.24%，较年的下半年的89.68%下滑显著。大量企业“撤材料”导致的真实通过率下滑为IPO融资规模同比下降的主要原因。
此外，年下半年，金龙鱼及中芯国际分别完成创业板及科创板IPO，募集资金净额分别达到.93亿元、.16亿元，年上半年无相当规模IPO事件。两单超大项目导致的高基数同样对融资规模增速产生了较大影响。
1.2监管表态审核并未收紧
监管两次表态审核并未收紧或放松。年以来IPO真实通过率下行，市场存在“审核趋严”的误解。对此，监管层两次表态，IPO审核并未趋严。年2月26日，证监会新闻发言人就IPO申报企业情况答记者问时称，IPO排队审核企业数量较多，一是经济发展转型及资本市场改革成效的反映，二是实施注册制后市场有一逐步适应的过程所致。而IPO审核既未收紧，也未放松。年6月10日，易会满在第十三届陆家嘴论坛上发表主题演讲中表示：“IPO发行既没有收紧，也没有放松“，市场认为IPO收紧，可能源自三方面原因：“一是落实新证券法的要求，对中介机构的责任压得更实了；二是加强股东信息披露监管，明确了穿透核查等相关要求；三是按照实质重于形式的原则，完善了科创属性评价体系，强化了对‘硬科技’要求的综合研判”。
二、如何理解当前审核压力？
市场情绪高涨通常会推动IPO热情。然而，当股指与经济基本面出现较大背离，泡沫不断累积，过多劣质上市企业现金流断裂可能加剧泡沫破裂风险，并对金融体系造成冲击。因此，注册制下更需
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