（报告出品方/作者：信达证券，于明明）
一、事件背景与政策环境
1.1新三板的历史沿革
中国三板市场起源于年的股权代办转让系统。相对于以收纳有历史遗留问题公司为主的“老三板（OldThirdBoard）”，“新三板”（NewThirdBoard，全称：“全国中小企业股份转让系统”），则始于年初，国家批准中关村科技园区的高科技企业进入三板市场挂牌交易。其初衷在于为更多高科技成长型企业提供直接融资机会，但后续新三板挂牌公司不再局限于中关村科技园区内企业。由于挂牌企业质量参差不齐，经过多年发展新三板却并未壮大，甚至一度进入市场活跃度低迷、主动摘牌公司增加、申请挂牌公司减少的窘境。
至此，为优化资本市场直接融资功能、完善市场基础制度、提高挂牌公司信息披露质量，年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，并于同年提出建立挂牌公司转板上市指引。具体来看，此轮深化改革的要点在于：
1)优化发行融资制度，构建多元化发行机制，改进现有定向发行制度，允许符合条件的创新层企业向不合格投资者公开发行股票。
2)设立精选层：在基础层和创新层的基础上，增加精选层，形成了“精选层+创新层+基础层”的分层格局。精选层的入层标准以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定，各项要求均显著低于科创板上市条件和创业板公司平均水平。同时允许按照规定发行特别表决权股份的企业进入选层。其目的在于，承接在新三板实施公开发行的创新层挂牌公司，提供精准服务，同时有效控制公开发行风险，落实差异化监管安排。
3)转板机制：在新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市，实现多层次资本市场互联互通。
4)引入“连续竞价”交易制度：精选层锚定沪深交易，实行连续竞价交易制度；新三板基础层和创新层场实行集合竞价和做市交易制度，增加集合竞价撮合次数，同时通过做市商提供相对公允的报价来平抑股票价格曲线，降低市场大幅波动产生的可能性，提升市场流动性；原协议转让方式调整为集合竞价，按照分类纾解思路对协议转让方式保留并优化完善。最终形成“做市转让+集合竞价+连续竞价”的新三板混合交易方式。
5)引入公募基金等长期资金投资新三板股票：改善新三板投资者结构，壮大专业机构投资者队伍，提升市场交易活跃度，降低企业融资成本。同时也促进了基金管理人充分发挥专业管理能力，挖掘高标的。
基于近两年来新三板深化改革的铺垫，本次对于北京交易所的设立将进一步优化现有的新三板体系，激活新三板市场流动性，强化新三板企业与沪深交易所的联系。后文将对这一举措进一步详述。
1.2北京交易所的设立
北京证券交易所定位于，与沪深交易所错位发展。市场功能方面，服务更早、更小、更新的创新型中小企业；同时，在制度安排方面，北京证券交易所制定契合中小企业的制度，坚持转板机制。
其主要设立思路为：严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。结合证监会发布的有关基础制度安排公开征求意见，具体来看：
1)北京证券交易所以新三板精选层为设立基础，提升了精选层的法律定位和功能。因而，“北交所”可理解为升级版“新三板”，从而构建“基础层+创新层+北交所”分层新模式，再次明晰差异化特色制度安排。
2)构建包容精准的上市制度，新增公司均来源于在新三板创新层挂牌满12个月的公司，试点公开发行注册制，各项安排与科创板、创业板保持一致，落实中介责任。3)北交所的成立，意味着精选层挂牌企业将不需要再进行转板，直接于北交所挂牌上市。同时也带动现有基础层的挂牌公司争相进入创新层。
4)北交所将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价，新股上市首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅制30%，增加市场弹性，防范投机炒作，促进买卖均衡博弈。
5)健全退市制度，北京证券交易所退市公司符合条件的，可以退到创新层和基础层继续交易，存在重大违法违规的，应当直接退出市场。
今年以来，“专精特新”中小企业备受政策
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