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标普予中泰证券BBB长期发行人信用

久期财经讯,7月30日,标普授予中泰证券股份有限公司(ZhongtaiSecuritiesCo.Ltd.,简称“中泰证券”,.SH)“BBB-”长期及“A-3”短期发行人信用评级。其长期发行人信用评级展望为“稳定”。

标普对中泰证券的评级反映出该公司处于中端市场地位,部分业务集中在山东省。该证券公司资本实力雄厚,投资增长可控,风险管理能力与业务状况相吻合。尽管如此,考虑到同业相对关系,标普认为,其独立信用状况(SACP)处于“bb+”的下游,限制了其评级上调潜力,如资本注入等典型的正面信用影响事件。

该评级反映了标普的观点,即如果需要,中泰证券从山东省政府获得特别支持的可能性较高。作为山东省国资委下属唯一的证券公司和一级国有企业,中泰证券与地方政府有着很强的联系。这反映出山东省国资委最终控制的54%的股份,以及省政府在任命该公司高层管理团队方面的影响力。山东省政府通过多轮注资支持了中泰证券的业务增长,标普相信,在该公司面临压力的情况下,山东省政府将继续为其提供支持。与其他券商同行一样,标普认为,由于该行业竞争激烈的性质,中泰证券的作用有限,而且与在中国地位类似的银行相比,券商的系统重要性一般较低。

标普对中泰证券的评级是基于该行业的锚定值“bb”,较银行锚定评级低一个子级,而不是标准的两个子级。这反映了标普的观点,即中国证券公司的财务杠杆率较低,对典型的中国信贷风险敞口较小,例如产能过剩行业和房地产开发等方面的信贷风险。不过,它们仍有可能受到中国股市波动的影响,而只能通过中国证券金融股份有限公司(ChinaSecuritiesFinanceCorp.,简称“中证金融公司”)间接获得央行资金。这些不利的行业特征仍然使中国证券业面临着比银行业更高的经济和行业风险。中泰证券主要在中国内地运营,年时,约占其总资产的8%,中国香港地区业务收入约占营业收入的6%。

标普认为,中泰证券的业务状况为适中(adequate),尽管任处于整个区间的下游。这很大程度上是因为其收入集中在山东省,占年总营业收入的80%左右。然而,标普还考虑到其本地市场较高的客户粘性、政府持续的支持(尤其是与其债务承销业务流程相关的支持)以及其不断对外扩张的前瞻性观点。其致力于通过金融科技工具改善零售客户的体验,并通过量化交易系统吸引机构客户,这些都为其对外扩张提供了支持。

中泰证券在中国家证券公司中排名第15。作为一家获得完全授权的证券公司,该公司拥有以经纪、贷款、投资银行、资产管理、销售和交易以及研究为核心的传统业务组合。年,经纪业务净收入和净利息收入占总营业收入的40%以上。该公司在山东省扎根很深,拥有长期的客户关系,在山东省券商市场占有约三分之一的份额。客户关系达五年以上的客户约占其经纪客户总数的70%。

标普预计,考虑到其最近在A股上市的收益,未来两年中泰证券的资本、杠杆率和收益都将保持强劲。标普预计,未来两年内,该公司将逐步将30亿元人民币资金用于贷款业务、金融资产投资和对子公司的注资,以支持业务扩张,支撑风险加权资产的增长。

截至年底,该公司的风险调整资本(RAC)比率为15.4%,标普预计未来两年该比率将保持在15%-16%之间。然而,标普也观察到了一些RAC框架没有涵盖的额外风险。这考虑到其收费业务的潜在运营风险。在收费业务中,券商充当中间代理。标普同时注意到,由于承销债券出现违约,该公司面临数起诉讼案件。标普还注意到其资产管理部门的违约债券投资存在一定风险。

此外,标普还考虑了1)根据其贷款业务准备金政策,抵押物估值波动对未来信贷成本的影响;2)来自投资账簿的潜在资产质量压力。尽管标普观察到,在过去两年里风险配置的降低有所改善,但市场仍存在巨大的不确定性。如果资产质量出现适度恶化,中泰证券的RAC可能会低于15%。

在标普的RAC评估中,不包括任何未来的资本注入。

在标普看来,中泰证券的整体风险管理体系和风险偏好与其业务状况相称。该公司设立了各种风险指标和限额,如柜台限额、止损限额、风险价值(VAR)、集中限额等,以跟踪集团合并层面和前台层面的信贷和市场风险敞口,并在突破警告线时及时执行。该公司经常使用压力测试工具进行增长计划,以确保集团有吸收风险活动带来的潜在损失的财务能力。标普预计,该公司将借助IT系统进一步加强其风险管理能力,并加强对子公司的控制。

过去两年,该公司的金融投资在调整后总资产中所占比例约为50%,与上市同行相比,这一比例相对较低。此外,该公司已将金融投资转向更多的固定收益投资,加大对国内评级较高的债券的配置,比如政府债券和金融债券。到年,该公司股票交易账户的规模相对稳定,但在很大程度上仍未对冲A股市场的定向风险敞口,而A股市场推动着该集团的整体VAR走势。

标普预计,随着该公司收紧承销标准,其债券投资和其他贷款业务(主要是保证金融资、证券贷款和股票质押贷款)的信贷损失将从年的峰值有所回落。

标普预计,中泰证券的总稳定融资比率将保持在%的门槛之上,以获得较高的评估。这一比率相当稳定,在年底为%,年为%。

考虑到年底和年底中泰证券的流动性覆盖率分别为90%和86%,标普认为中泰证券的流动性头寸足够高。标普的评估还从质量上考虑了该公司从商业银行获得的未动用信贷额度的充裕空间。与头部同业类似,该公司可以通过中证金融公司为保证金贷款再融资。该公司每天监控其30天的流动性需求,并定期进行压力测试。

中泰证券的稳定展望反映了标普的预期,即该公司将保持目前的市场地位,与业务状况相称的风险管理,以及保守的杠杆。另外,如果需要的话,山东省政府提供支持的可能性较高。

如果中泰证券的SACP下调一个子级,标普或将下调该公司的评级。这可能发生在以下情况:(1)中泰证券(包括其子公司)积极承担风险,或推出其风险管理和治理框架未充分覆盖的新产品;(2)公司无法维持其市场地位或收入集中度恶化,如市场敏感来源的收入比例上升;或(3)中泰证券的RAC比率在未来两年内跌破10%,这可能发生在券商扩张速度超过资本积累速度的情况。

标普认为这种情况还很为时尚早。如果中泰证券的SACP上调一个子级,标普可能上调该公司的评级。如果该公司的RAC比率持续大幅提高至15%以上,并且其业务状况有所改善,市场排名更高,收入更多样化,那么标普或将上调中泰证券的评级。




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