1、市场回顾与展望：行情从一级市场启动可能会更持久
周三利率尾盘明显下行。当天市场一波三折，最终一级市场投标热情和股市下跌成为推动市场利率下行的主要动力。对于后期市场，我们认为：
（1）当天一级市场发行热情较高，可能预示着配置盘认可当前的利率，并开始明显提速的进场。实际上，从目前的利率债收益率看，已经明显比贷款具有配置价值。当然，由于今年出于监管的要求，疫情发生后，银行还是以信贷投放为主。但最近几个月，债券利率持续反弹，信贷投放也已经较为充分。一旦后期信贷增速可能回落，那么银行对债券的需求也就会放大。此外，一级市场供给压力逐渐过去，从今天公布的下周供给看，10年规模有所下降。因此，一级市场需求提高，供给下降，还是回暖的。此前虽然市场偶尔也会企稳，但是更多是债券市场跌多了以后的交易盘的短期抄底行为，并不能延续。最近，考虑到后期供给压力的下降，配置盘也开始加速进场，成为市场情绪改善的主要原因。我们认为，一旦一级市场机构配置热情提高，无疑是能保证利率下行的行情可能较只是交易盘的介入会更持续一点。
（2）股市波动加大，无疑也有助于债券市场利率的下行。最近几个交易日，高估值板块明显的回调，虽然银行股反弹抵消了一部分跌幅，但是个股跌多涨少，市场热气下降。我们认为，银行股能否持续反弹也具有不确定性。虽然确实银行股估值很便宜，而且最近市场对3季度银行股的业绩反弹有预期，也包括政府强调银行让利力度后期可能放缓。但是在今年信贷投放过多的背景下，未来银行依然面临较大的不良压力。所以，银行股短期的反弹，并不能证明长期的投资价值回升。如果低估值的银行股反弹空间不大，那么股市年内向上空间可能也不大，甚至在高估值板块的压力下，还有回调的压力。股市的波动，也对债券市场形成利好。
（3）央行重提管理好宏观流动性闸门，对债券一定利空？据央行网站公布的消息显示，央行行长易纲在金融街论坛上的讲话表示，货币政策需把好货币供应总闸门。我们认为要看的是这个闸门是基础货币还是广义货币的闸门。如果是控制基本货币的闸门，无疑对债券市场特别是利率债不利；而如果是控制广义货币供应的总闸门，则意味着货币扩张的速度可能放缓，经济可能受到压力，对利率债未必是坏事。实际上，从5月份以来，央行过度宽松的货币政策已经开始退出，因此债券市场利率，货币市场利率也充分的反弹。但是这个期间，广义货币扩张的速度并没有放缓，甚至保持了高速度。因此我们认为，这样央行强调的是还是广义货币的供应，也意味着后期信用扩张速度可能放缓，毕竟央行认为经济已经改善，也要珍惜货币政策正常的空间。当然，我们也承认，由于广义货币扩张速度要控制，那么基础货币确实也不会更宽松，但是正如央行所表示，货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，也就是资金还是会保持合理充裕。
如果后期，央行控制广义货币总闸门，信贷增速放缓，经济速度回落，那么无疑对债券市场特别是利率债也是利好，因为利率债已经提前充分调整了。
展望后期，我们认为目前的利空都是看得见的，包括存单供给多，缴税压力大。但是一级市场的回暖则是新的变化，一级市场回暖会对有助于利率下行的趋势更持久，建议机构可以更为积极的配置和交易。
2、早盘市场策略
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