招待交换：项雯倩/吴丛露/詹博
重心看法“甚么值得买”是一个以UGC社区为底层架构，以电商广告（显露+成效广告）为变现式样的互联网社区平台。平台已孕育了实质、达人、用户三者互相推进的生长式样。实质端，UGC用户进贡实质占比大，可分为“好价”（优待购物讯息）和“好文”（首创测评、心得分享文章等），个中“好价”是公司重大变现路径，而“好文”实质干货多，是吸引和存储用户的重大器材；实质临盆者端，整个生态显现“去重心化”特征，头部达人粉丝占社区月活用户比重仅为%（微博5%、抖音%），站内用户话语权身分显著，达人生态完备“去重心化”特征，利于社区强壮进展；流量端，平台更多以优良UGC实质吸引用户，免费流量占比更大。
下游电商平台流量比赛加重，优良垂类流量进口价钱擢升。跟着降落商场用户盈余凑近序幕（低线商场网购遮蔽率超50%），9年底头部电商平台获客成本较8年头大幅擢升，咱们决断他日~年电商平台对流量的侵夺势必处于强烈态势，且连续维持较高营销估算（三大电商平台08、9Q的贩卖花费同比增速别离为7%、47%），将利好垂类站流量进口。
反映5G智能数码大期间，希望迎来平台流量新盈余周期。00年是5G大范围贸易化元年，5G手机换机潮开启(IDC推断到0年寰球5G手机出货量占比达0%)。别的智高手机期间讯息大爆炸，也将催生更多智能须要，如智能耳机、智高手环等等。甚么值得买做为的集合地，产物增进将带来用户数及灵活度、阅读量等多目标擢升，或将受益于周全数码新盈余期。
财政推断与投资提倡：咱们推断公司9-年EPS为././4.元。琢磨到公司贸易化程度有大幅擢升起间，是以咱们以为以用户估值更公道，暂时公司单用户价钱为64元/人，参考可对方向B站和小红书，咱们以为公道单用户市值应为元/人，对应市值4.8亿元，方向价66.77元，初次遮蔽赋予买入评级。危机提醒：用户增加放缓，人均花费金额增加放缓，达人增加放缓，引流成本擢升，回佣率下滑
一、公司概略.公司简介：发源于数码论坛的笔直类UGC社区公司设立于00年，发源于数码论坛Hi-PAD生意版，是国内抢先的实质类导购平台“甚么值得买”的网站及挪动端经营方。“甚么值得买”集导购、媒体、器材、社区属性于一体，以高原料花费类实质向用户供应高性价比、好口碑的商品及效劳。
“甚么值得买”聚焦于优待讯息和用户花费周围实质分享，最新版本的公司产物重要分为“好价”、“社区”和“百科”三大实质板块（频道）：
好价频道：为用户供应优待购物讯息，设有主频道及白菜专区、优待券等二级频道，宣布寰球高性价比的德行商品和效劳讯息。）主频道：行使算法及人为查核相连接的方法宣布优待讯息，并施行千人千面的显现，方今讯息遮蔽数码、家居、服装等日时时用商品品类；）优待券：向用户供应电商平台及品牌商的优待券，频道于9H推出了天猫淘宝商品搜券购功用；）白菜专区：重要供应电商平台廉价且包邮或凑单包邮商品讯息。社区频道：为糊口花费周围的实质分享平台，包罗达人、好文、众测、晒物等二级频道：）达人：为达人及媒体机构供应运动弄法和夸奖式样，配置了用户生长和认证的门路体制；）好文：主假如UGC达人测评、购物攻略；）众测，用户请求新品众测，介入众测的用户需供应众测汇报及攻略；4）晒物：用户、媒体机构以图文、短视频的式样分享购物讯息和体会；5）资讯（PGC为主）：公司编纂团队宣布的新品讯息及行业动态。百科频道：供应各样品牌、商品、花费学识的讯息，辅佐用户花费决定，设有品牌库（方今收录8.4万个品牌）、商品库（方今收录万商品）、名词库等二级频道。.收入孕育：由CPS回佣和显露广告孕育公司电商导购平台的盈余式样重要包罗生意回佣、同盟回佣抽成及广告营销三种方法（海淘收入可忽视不计）。
回佣式样：08年收入占比约40%，增速更快）CPS计费式样：CPS（CostPerSales）即依据孕育的本质贩卖额肯定回佣收入。导购平台经过“链接”延续电商平台与用户，社区用户点击链接完竣的关系生意，导购平台依据本质生意金额收取回佣（相像于淘宝客的前言方），依据品类不同收取-.5%回佣。）广告同盟：经过集合海量前言，扶助其对接电商平台，日积月累，同盟经过收取前言导购回佣收入的0%-0%做为平台效劳费。广告式样：08年收入占比约60%）显露广告：导购平台重要以显露类广告为主，重要式样包罗聚焦图、讯息流、通告栏等式样，重要采取“按天计费式样”。）其余：包罗按点击次数计价式样、按成效营销计价式样（相像于回佣式样，客户重要为广告代办公司和品牌商）、花费众测。.股权机关及职工孕育方今创办人及经管团队持股比例较高，算计7.7%，个中本质掌握人为创办人隋国栋，持股50.8%，CTO刘峰持股.47%，第一用户体会官刘超持股7.97%，由于轻财产式样盈余本事强，史书上仅外部融资一轮，经管团队持股比例高。公司选用行状司理人式样，现任CEO那昕历任京东进展计谋部高等总监（00）、京东智能团体副总裁（04），5年6月于今任值得买CEO。
人员孕育相对平静，范围效应显现，人均产出陆续擢升。公司的人员重要由经营/研发/贩卖/经管人员孕育，08年人数孕育比例为4%/%/%/%，比拟05年研发人员占比略有降落，贩卖人员占比略有飞腾。人员数目随公司收入范围的擢升而张大，人均产出逐年擢升，由05年的48万擢升至08年的68万元，人均薪酬程度也随之擢升，但比拟其余的社区仍有擢升起间。
二、细分周围UGC社区，生态强壮稳步生长.UGC实质社区生长关键在于用户和实质
社区的实质是基于团体的意思施行主旨讯息共创、散发与酬酢的，用实质让用户孕育延续的平台。社区的实质类别和显露式样各有不同，跟着技艺的上进，社区实质的显露式样逐步从文字向图文、视频、直播等方法蔓延，且跟着互联网用户的增进，人群也逐步出现意思的分层，垂类的、多元化的社区发端大批出现：年先后，机构媒体讯息发端数字化，用户也发端在兼具媒体与酬酢两重属性的社区上灵活，如年设立的天涯社区；社区的年先后，社区集合
联系电话：