来源：AI财经
文｜AI财经社亓宁
编辑｜郭璐庆
券商“一哥”也缺钱了？
3月首个交易日，连续大跌的A股终于回血，“券商一哥”中信证券（.SH)却因为一纸配股预案，市值一天没了近亿，还引发了整个券商板块的“流动性危机”担忧。
日前，中信证券发布公告称，公司拟按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售，配股募集资金总额不超过人民币亿元，拟用于发展资本中介业务、子公司、信息系统建设等。
虽然券商“补血”在年以来并不罕见，中信证券也喊出了借此进一步实现“航母级券商”的目标，但在市场情绪低迷的股价高位进行亿的配股募资，对中小股东来说这意味着短期被“割韭菜”。通俗理解，配股意味着要么强制花钱买更多股票，要么手中股票被打折。
“都是融资，但定增‘圈’的是有钱机构的钱，配股‘圈’的是现有股东的钱，”有投资人士向AI财经社表示，“目前很多人认为这是券商行业的周期顶部，这个时候配股一方面会让中小股东伤心，另一方面会有很多短线持股或者不看好未来走势的股东提前抛售，这对股价又是一种打击。”
在这份超过过去两年净利润之和的募资计划中，中信证券还提到了打造“国内领先、国际一流的中国投资银行”。但在国内投行市场中，上一个喊出“打造中国的世界级投资银行”的还是中金公司，尽管后者近年来“投行老大”的光环逐渐暗淡，但仍然是港股市场IPO的承销霸主。有业内人士认为，在国内互联网科技、电商等内地企业密集赴港、美上市潮下，中信也将加码国际投行业务。
尽管此次配股被视为短期利空，但多数分析师认为对中信证券来说是长期利好。但关键的问题是，未来中信的业绩能否支撑未来的股价，去年财报已经暴露出中信增长“失速”，而中信建投的追赶越来越紧了。
券商扩表还是“割韭菜”？
亿募资中，中信证券有不超过亿元将用于发展资本中介业务，其在配股必要性中提到了四点：打造航母级券商、积极参与国际市场竞争、打造国内领先国际一流投行业务、降低流动性风险。
国泰君安非银团队分析称，中信证券此次配股主要目的是为了满足流动性监管警戒要求，有助于进一步增强其资本实力。
根据去年下半年深圳证监局发布的一份通报指出，中信证券净稳定资金率连续8个交易日在预警标准以下，流动性覆盖率持续围绕预警标准上下波动。而年半年报显示，中信证券流动性覆盖率为.33%（预警标准%），在所有上市券商中“垫底”，较年末下降15个百分点，而年时这一数据还高达.92%，净稳定资金率.16%也紧贴监管预警线（%）。
AI财经社发现，从去年开始，券商行业在再融资新规下进入疯狂“补血”模式，尤其定增市场快速扩容。近一年来，已有10余家上市券商定增落地，预计募资超千亿元，实际募资接近亿元。
进入年，除中信证券配股之外，也已经有国海证券、东兴证券、国联证券3家上市券商纷纷抛出定增方案，募资额合计不超过亿元。
华西证券非银金融组组长罗惠洲向AI财经社分析称，当前券商密集再融资主要源于两个原因：一是自身发展需求，二是对标国际，尤其是国际投行巨头摩根士丹利无论在市值还是净资产方面，都已经达到“以1敌15”的规模——截至年年末，摩根士丹利的总市值几乎等同于A股券商top15市值之和，净资产也同样庞大。而随着外资控股逐渐放开，国内外资控股券商已经有9家，国内券商面临的竞争挑战愈加严峻。
在自身发展方面，券商对资金消耗较大的主要有三大业务，一是融资融券，二是大交易即衍生品类的自营业务，三是科创板与创业板注册制保荐机构跟投。
罗惠洲进一步分析，当前市场形势下，融资融券业务并非最旺盛的时候，而进入年IPO审核条件明显收紧，所以券商最迫切的资金需求来自第二点。“在金融危机以前，FICC（固定收益证券、货币及商品期货）一度为高盛贡献了40%的收入，这也是最能反映投行实力的业务，但对资金的消耗需求很大，”罗惠洲表示，“尤其在外管局强调加大跨境业务试点之后，头部券商对标国际投行的需求更加旺盛了。”
从年内新增再融资的用途来看，前述券商除了运用部分资金向子公司“输血”外，大部分资金拟投向信用交易等资本消耗型业务，其中国联证券拟不超过25亿元用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模，不超过30亿元用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务。东兴证券拟运用不超过30亿元用于扩大投资交易业务规模，不超过30亿元用于扩大融资融券业务规模。国海证券拟运用不超过40亿元用于投资与交易业务，不超过25亿元用于资本中介业务。
但对于中信证券选择配股而非定增与可转债，一位券商人士对AI财经社表示：“这可能是中信证券比较‘懒’的做法，没有站在中小股东的立场考虑，但对大股东是好事，这与定增的方式刚好相反。”
具体看中信证券的配股计划，公司计划以A/H股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A/H股股东配售配股，A股和H股配股比例相同。
这种方式之所以引起投资者不满，是因为配股一般是向所有股东进行配发股份，折价配股一般具有强制性，如果股民不参与，自己所持股份市值将缩水，叠加AH股溢价现象，同样的配股比例A股可能对应更大的下跌空间。而根据中信证券的测算，在净利润增长10%的条件下，公司每股收益将在发行后摊薄至1.22元。上述券商人士表示，一般情况下，配股折价比例40%都很难弥补中小股东的短期损失。
数据显示，今年以来已经有国元证券、招商证券、山西证券、东吴证券、天风证券、国海证券等多家券商顺利实施了配股计划，合计募资约余亿元。
但关于配股对公司基本面及股价的影响，罗惠洲认为股价的波动主要源于市场情绪的宣泄，长期来看有利于公司发展，不会影响其龙头估值。“而且考虑到当前整个板块基本面的稳定性，此次配股“砸出来”的坑不失为一个好的投资机会。”
3月1日，中信证券股价一度大跌超8%，截至收盘，跌幅收窄至5.98%，报25.62元/股，市值全天蒸发约亿元。在中信证券带动下，多只券商股飘绿，兴业证券、方正证券、长江证券等跌幅居前。而拉长时间线可以看到，包括中信证券在内的整个券商板块均表现不佳，其中中信证券自1月21日以来累计跌近18%，同期大盘跌幅不足1%。
在机构持仓方面，中信证券在去年四季度遭到公募基金明显减持。对此罗惠洲表示，机构对中信证券的态度可以对比整个抱团股，只是机构阶段性态度的改变。“此前‘散户阵营’通过券商ETF持有相关公司很大比重的股份，叠加近期市场情绪的变化，机构没有必要在市场流动性收紧、利率上行等利空背景下为散户‘抬轿’”，罗惠洲认为，“但从目前板块的估值与基本面支撑来看，券商板块向下的安全垫已经很足。”
券商“一哥”靠什么
在此次再融资之前，中信证券年增长“失速”的业绩快报也引起了市场
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