薛义华等著
在某些情况下，发行人设立商业信托基金来运营活跃的资产管理业务，从而获得费用收入。
与此同时，他们还设立另一只独立的REIT以同时持有能产生租金收入的房地产资产，这种运作模式就是合订证券，是为了将可产生被动收益的证券(REITs)和可产生主动收益的商业信托基金联系在一起。
年，新加坡金管局推出商业信托模式，该模式是一种将受托人和资产管理者的角色合二为一的投资工具，这个合二为一的角色被称为信托管理人。
信托管理人代替商业信托基金的股东持有和经营商业企业，并帮助其从中获取收益。至于信托责任，则完全由信托管理人承担。
商业信托基金的股东虽然能获得稳定的股息收入，却没有任何经营控制权或股东权利。
信托管理人由专业人士担纲，他们需要向一个主要由独立董事组成的委员会做出汇报。截至年，新加坡共有24只注册商业信托基金，其中有13只不但具有类似于REITs的信托结构，而且还持有海外的收益性房地产。
在某些情况下，发行人设立商业信托基金来运营活跃的资产管理业务，从而获得费用收入。
与此同时，他们还设立另一只独立的REIT以同时持有能产生租金收入的房地产资产，这种运作模式就是合订证券，是为了将可产生被动收益的证券(REITs)和可产生主动收益的商业信托基金联系在一起。
在合订式结构中，这两种证券被绑定在一起，被视为单个证券。合订证券交易的方式与普通股票无异，但会以单一交易名称进行交易。
截至年6月，在新加坡证券交易所上市的合订证券共有6只，其中有5只与REITs相关。
CDLH-Trust于年7月19日在新加坡证券交易所主板上市，它是第一只与商业信托基金合订的REIT。
该合订证券的双方，一方是拥有14家酒店和两个度假村的CDLH-REIT，另一方则是CDLHBT，是一家经营酒店和度假村业务的管理公司。
作为责任实体，CDLH-Trust既是所有资产的合法拥有者，又是这只商业信托基金的决策机构。它同时扮演着受托人和资产管理者的双重角色。
CDLH-Trust——合订证券模式
城市发展酒店服务信托是《集体投资计划准则》指导下的第一只与商业信托绑定在一起的酒店类REITs，于年7月19日在新加坡证券交易所主板成功上市，这是巩固新加坡作为亚洲REITs市场中心的重要一步。
城市发展通过其酒店业务公司，即在伦敦证券交易所上市的国际酒店集团MC，在新加坡设立了第一只酒店类REITs，名为CDLH-REIT，旨在投资和持有酒店及相关用途物业的多元化组合。
CDLH-REIT与上市时就已处于休眠状态的CDLHBT合订成为CDLH-Trust。
在主租赁协议到期或者收购新酒店的情况下，倘若CDLH-REIT无法为其投资组合中任何一处物业找到并任命主承租人，CDLHBT将会接手并担任“最终主承租人”(themasterlesseeoftheresort)。CDLHBT可以从事酒店及与之相关的开发、收购及投资活动。
与此不同的是，根据《房地产基金指南》的相关规定，CDLH-REIT却不能参与上述活动。
CDLH-Trust通过IPO，以每股0.83新元的价格共公开发行了4.25亿股的合订证券，占总发行证券数量的60.9%，其余39.1%数量为2.73亿股的合订证券，则由其发起人及旗下子公司认购。CDLH-REIT和CDLHBT必须以单一合订证券的形式CDLH-Trust在证券交易所交易。
这只合订证券在年和年的年化收益率分别为6.37%和6.69%。CDLH-REIT的初始投资组合包括乌节大酒店、国敦河畔大酒店(GrandCopthorneWaterfrontHotel)、M酒店(MHotel)和国敦统一酒店(CopthorneKing’sHotel)，它们均位于新加坡。
在CDLH-REITIPO当天，其投资组合共有超过间客房。此外，乌节大酒店购物商场(OrchardHotelShoppingArcade)也被算作其投资组合的一部分。
截至年6月30日，CDLH-REIT一共拥有15家酒店、两个度假村和一家购物中心，合计间客房，这些产业分布在7个国家，即新加坡、澳大利亚、新西兰、日本、马尔代夫、英国和德国。
CDLH-Trust的基金结构中，发起人MC的子公司千禧国敦房地产投资信托基金管理有限公司(MCREITManagementLimited)及千禧国敦商业信托基金管理有限公司被分别任命为CDLH-REIT和CDLHBT的指定信托管理人，按照其所管理资产总值的0.25%收取年度基本管理费用，按照CDLH-REIT净资产收入的5%收取年度效绩表现费用。
对于那些以CDLH-REIT的名义进行的资产收购和资产转让，信托管理人都会按照交易价格征收1%和0.5%的费用。
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薛义华、程天富、余熙明著
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