来源：中国证券报
作者：赵中昊孙翔峰
10月25日晚间，华泰证券公告称，截至年10月24日（伦敦时间）伦交所收盘，公司GDR存续数量为份，不足证监会核准发行数量的50％，公司GDR数量可能因GDR兑回而进一步减少。
数据显示，自华泰证券GDR兑回的A股10月21日进入境内市场流通交易以来，截至10月24日，华泰证券GDR和A股之间的价差已低于2％，套利空间迅速趋零。机构人士认为，跨境转换机制是国际上存托凭证运行的基本特征，有助于提高两地市场的价格发现效率，避免出现大的折价或溢价。华泰证券GDR兑回解禁后的市场表现反映了沪伦通跨境转换机制是顺畅和有效的。
二级市场几无套利空间
有市场人士近日指出，由于有了A股的换股权，华泰证券GDR的发行相当于使用国外资金低价增发A股，而GDR兑回A股又给了这部分投资者溢价卖出华泰A股的机会。这一买一卖之间，理论上存在着细微的无风险套利空间。
根据沪伦通跨境转换机制，境内上市公司在境外首次公开发行的存托凭证自上市之日起日内不得转换为境内基础股票。因此，华泰证券GDR兑回的A股直至10月21日才进入境内市场流通交易。
有研究人士指出，此举一方面有利于市场充分理解和消化GDR兑回对于A股市场的影响，既可在境内保护A股投资者和发行人的现有股东，使其有时间熟悉GDR跨境转换机制，做好预期管理，又可在境外允许GDR在英国市场充分换手成交，确保形成一个公允且普遍为海外投资者接受的GDR价格，缩小GDR与A股之间的价差；另一方面，限制兑回期限不宜过长。过长的限制兑回期将显著增加时间成本和不确定性，导致折现率和风险溢价率大幅提高，引起GDR发行价格大幅下折，有可能造成发行失败。从实际效果看，当前天的锁定期基本实现了预期目标。
数据显示，华泰证券A股10月21日收盘下跌5.7％。但随后两个交易日日，华泰证券A股反弹领涨券商板块，伦敦市场GDR价格也跟随A股价格同步上涨，成交活跃。GDR与A股之间的价差已连续多日收窄至2％以内。
以10月25日的收盘价为例，华泰证券GDR每股价格为24.7美元，按照10月25日的人民币汇率中间价计算，折合人民币.75元，而按照沪伦通规则，一股GDR代表10股A股，因此兑算后的A股股价为17.48元。同日华泰证券在A股的收盘价为17.72元。据此粗略计算，A股股价相对于GDR兑回价仅高出1.37％，这还不考虑中间的兑换成本。业内人士认为，显而易见的是，当前华泰证券A股股价逐渐企稳，市场已基本消化了全部的套利空间，每日兑回规模已快速收缩。
跨境转换机制总体符合国际惯例
10月23日，有英国投资者委托跨境转换机构生成GDR，标志着通过跨境转换机制真正实现了两地市场的双向转换。
机构人士介绍，跨境转换是存托凭证这一证券产品的基本属性。总体来看，国际上绝大多数存托凭证可以和基础股票相互转换跨境转换，如在美国市场发行的ADR、在香港交易所发行的HDR就可以在不同市场之间自由转换。
跨境转换机制的作用在于增加存托凭证市场和基础股票市场的联动，提高两地市场的价格发现效率，使得存托凭证与基础股票的价格保持在接近的水平上，不会出现大的折价或溢价。
以香港第一只HDR为例，公开资料显示，年12月8日，港交所首只HDR——巴西淡水河谷HDR在港交所挂牌交易，同时，淡水河谷又在纽交所发行ADR。对比淡水河谷的ADR与HDR价格，可以发现，两者之间的价差趋于消失，在年12月8日至年2月6日这段期间内，淡水河谷ADR与HDR的价格偏差均值仅为0.6％。
对于二级市场投资者而言，当存托凭证市场的流动性不足或存托凭证与基础股票的价差较大时，跨境转换机制可以发挥打通两地市场交易的作用，为市场补充流动性并使价差收敛。对于发行人而言，相比于不可转换的股票，存托凭证的可转换属性，使得其比股票对投资者更有吸引力，也即通过可转换，使得投资者可以获得进入基础股票市场的流动性池子，有利于提升公司估值，为上市公司募集更多资金。
北向资金连续大额买入
有分析人士指出，沪伦通方案充分考虑了当前我国金融环境和资本市场特点，在已有法律法规基础上形成了具有针对性的制度安排，确保不出现系统性风险，整体风险可控。华泰证券GDR兑回解禁后的市场表现反映了沪伦通跨境转换机制是顺畅和有效的。
此次沪伦通的业务安排采取了完全市场化的安排。上述分析人士表示，兑回解禁后，华泰证券A股的价格迅速企稳并带动GDR价格走高，反映出投资者更
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