来源：中融研究
作者：刘晓婷
标品信托概况
标品信托在信托业务中的重要性凸显。从过去十多年的发展来看，年~年证券投资信托规模处于快速增长期，年二季度突破3万亿，但随着市场由牛转熊，证券投资信托规模有所萎缩，直到资管新规后，在非标转标的压力下，信托公司持续发力标品信托，证券类信托规模开始触底回升，并在近两年迅猛增长。数据显示，截至年一季度末，证券投资信托规模3.54万亿元，创历史新高；其占资金信托总规模的比例达到24％，成为仅次于工商企业的第二投向。
TOF类投资信托规模和占比较低。从证券投资信托内部结构来看，投向债券的规模和占比最高，股票其次，基金最小。截至年末，投向债券规模2.35万亿，占比15.7％；投向股票规模亿，占比4.8％；投向基金规模亿，占比1.9％。考虑到此处投向基金的规模可能包含非自主决策型，结合后续统计的部分信托公司数据，我们预计信托行业主动管理的TOF规模不超过亿，在标品信托总规模中占比约5％。
二
信托公司TOF业务对比
近几年，在资管新规及转型压力背景下，各大信托公司纷纷加快FOF业务布局，FOF进入发展的快车道。根据公开资料，我们重点对十多家信托公司的FOF展业情况进行了梳理（见下表），发现其主要有以下特点：
一是规模方面，业内至少有6家超过百亿元。根据我们的不完全统计，第一梯队的公司包括建信（亿）、外贸（亿），TOF规模均超过亿；第二梯队的公司包括中航（亿）、平安（亿）、中信（亿）、上海（多亿），TOF规模在~亿元；其他信托公司则基本都在亿以下。
二是业务模式上，走出差异化的发展路径。依托不同的资源禀赋，各家信托公司在TOF业务也呈现不同的特点。譬如，中信TOF产品偏稳健，主要配置债基，收益来源中80％来自固收；而华润TOF产品以权益类为主。再如，建信TOF以公募基金为主要配置对象，公募基金占比在90％以上；而外贸TOF主要配置私募产品，私募权重占比高。
三是销售渠道方面，依托各自资源禀赋拓展。银行系或具有集团背景的信托公司依托股东优势，主要走代销渠道，如建信主要靠建行。而自身渠道能力强的信托公司，如中融、中航，主要通过自有的财富团队直销。此外，还有部分信托（如外贸、上海）双腿走路，在直销的同时，打开了代销渠道。
四是证券投资规模与TOF规模正相关。TOF业务规模大的信托公司，其证券投资信托规模也位于前列。从下表可以看到，6家TOF业务规模最大的信托，证券投资规模均超过0亿。
三
与其他资管机构FOF对比
（一）发展概况对比
公募FOF:年起步，年开始快速发展。截至年末，公募FOF产品存续只，规模亿元。其中，普通型FOF规模亿，占比48.6％；养老目标风险型规模亿，占比40.5％；养老目标日期型规模亿，占比7.6％。同时，公募以混合型FOF为主（偏债混合型占近60％，偏股混合型占24％），纯债和纯股型占比较低，不超过1％。
银行理财FOF：首批产品年问世，近几年稳步增长。根据中国理财网，截至年底，银行理财FOF产品存续只，规模亿元。产品类型以固定收益类为主，占比超过60％；其次为混合类产品，占比约30％。运作模式以开放式净值型为主。从资产配置情况看，理财FOF产品投资公募基金规模占比47％（其中债券基金28％，股票基金9％，混合基金8％，其他2％），投资债券占比26％，现金及存款14％。
私募FOF：在国内最先起步，广义上涵盖私募基金、券商资管、信托以及基金专户等发行的产品。根据朝阳永续数据统计，截至年末，存续私募FOF中，以私募证券投资基金的形式发行的FOF个数最多，个数占比约46％，信托发行的数量占比22％，券商资管发行的数量占比14％，公募专户及其子公司发行的数量占比12％。
券商FOF：券商资管早在5年就发行过FOF产品，但近几年规模才快速扩张。目前券商资管FOF规模约亿，在资管市场占比不到1％。[1]
信托FOF：资管新规后，在转型压力下逐渐起步。根据用益信托网的不完全统计，年全年信托公司发行FOF/TOF产品款，新增成立规模亿元。结合公开披露的数据，我们预计信托FOF存续规模不超过亿元。
可以看到，FOF业务近几年才开始快速发展，各类资管机构基本是站在同一时间点起跑，信托的起步并不晚。同时从规模来看，各类资管机构的FOF规模基本都在~亿的水平，信托也没有很大差距。
（二）优劣势比较及定位
横向对比来看，各类资管机构开展FOF业务各有优劣。公募和券商资管的优势在于投研实力强，底层可减少双重收费；银行理财和私募机构的优势在于投向资产类别和和工具丰富，策略灵活性高。但公募FOF局限在于投向仅限于公募产品，私募则由于不属于金融机构，市场的信任度有待提升。
相较而言，信托的优势在于投资范围较广，公私募产品均可投资，且大部分信托公司积累了庞大的高净值客户，有稳定的直销和代销渠道。但信托的劣势也比较明显，投研能力不足，人才储备较少，团队建设、系统建设有待深入。在与其他资管机构同台竞争时，信托FOF要找准定位，扬长避短，走差异化路线。
四
总结
通过内部对各家信托FOF业务对比、外部与其他资管机构对比，我们得出以下结论：
国内FOF处于成长期，信托公司要抓住发展浪潮。一方面，从海外经验看，不论是公募FOF还是私募FOF，其占基金规模的比例都在10％以上，反观中国，FOF在基金总规模中占比还不到1％，尚处于成长期，还有很大发展潜力；另一方面，从信托行业来看，近几年转型压力下，各家信托公司纷纷加大了标品信托的布局，证券投资信托规模大幅增长，但相较于股票、债券，信托TOF业务占比不高，仍有较大的发展空间。
与同类资管机构比，信托有相对优势，要走差异化路线。当前FOF领域竞争激烈，包括公募、银行理财、券商资管等多类资管机构争相布局。横向对比看，信托FOF起步并不晚，规模也基本与上述机构相当。虽然投研实力、系统建设等方面有短板，但信托也有显著优势，比如投资范围更广、更灵活，拥有庞大的高净值客户等。因此在与其他资管机构同台竞争时，信托要找准定位，扬长避短，走差异化路线。
公司层面，要识别自身的资源禀赋，找准发展路径。各家信托公司在投研能力、销售渠道、IT系统建设、组织架构等方面不同，在发展FOF业务时，要根据自身的实际情况，依托自身的资源禀赋，走适合自身的发展道路。
把握发展节奏，逐步完善产品线布局，丰富FOF产品种类。尽管各家信托FOF产品线发展路径不同，有信托从现金管理、固收+、量化中性开始，逐步向风险收益更高的权益、宏观配置布局；也有信托基于自身优势从权益FOF起步，再逐步补齐固收+短板。但共同的趋势是不断完善丰富FOF产品布局，覆盖不同风险等级的客户，充分满足投资者的多样化需求。
[1]数据来自招商资管熊志钢在“中国证券公司年会暨中国证券业资产管理业务高峰论坛”发言。
注：以上内容不作为任何投资或建议，仅供参考。
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