来源：债券杂志
作者：中债研发中心
目录
一、监管动态
（一）鼓励探索通过资产证券化方式盘活存量资产
（二）政策支持推进基础设施REITs发展，盘活基础设施存量资产
（三）基础设施REITs试点税收政策明确
二、市场运行情况
（一）发行规模同比下降
（二）发行利率震荡下行
（三）市场整体上行，信用利差小幅缩窄
（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异
（五）流动性同比下降
三、市场创新情况
（一）全面推进信贷资产证券化信息登记工作
（二）中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色ABS
（三）绿色ABS发行提速
（四）首单联合创设ABS信用保护凭证落地
（五）首单普惠助农ABS信用保护凭证发行
（六）首单车险分期ABS成功发行
年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品0.95万亿元；6月末存量规模为4.73万亿元。市场运行平稳，发行利率震荡下行，信用风险整体可控。个人汽车抵押贷款ABS发行规模领跑，绿色ABS、碳中和ABS、基础设施REITs快速发展，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。
一
监管动态
（一）鼓励探索通过资产证券化方式盘活存量资产
5月25日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发[]19号），积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产。6月30日，上交所发布《关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企业盘活存量资产的通知》（上证函[]号），提出以下几方面内容：一是创新拓展资产证券化盘活存量方式；二是突出资产信用，加强完善资产证券化投资者保护机制；三是加大融资服务，优化强化资产证券化市场支持举措。
（二）政策支持推进基础设施REITs发展，盘活基础设施存量资产
国务院办公厅印发的《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发[]19号）提出，要推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展。进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。6月19日，国家发改委印发《关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知》（发改办投资[]号），指出对具备相关条件的基础设施存量项目，可采取基础设施REITs、政府和社会资本合作（PPP）等方式盘活，并要求各省级发展改革委要积极鼓励符合条件的项目发行基础设施REITs，宣传推广已发行基础设施REITs项目的经验做法，发挥示范带动作用，调动有关方面参与积极性。年上半年发行基础设施REITs约94亿元，产品采取“公募基金+ABS”结构，有助于盘活基础设施存量资产。
（三）基础设施REITs试点税收政策明确
为支持基础设施REITs试点，财政部、国家税务总局1月29日发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》（财政部税务总局公告年第3号），明确有关税收政策。针对基础设施REITs设立前，原始权益人向项目公司划转基础设施资产相应取得项目公司股权，适用特殊性税务处理，即项目公司取得基础设施资产的计税基础，以基础设施资产的原计税基础确定；原始权益人取得项目公司股权的计税基础，以基础设施资产的原计税基础确定。原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所得税。另外，在基础设施REITs设立阶段，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权实现的资产转让评估增值，当期可暂不缴纳企业所得税，允许递延至基础设施REITs完成募资并支付股权转让价款后缴纳。公告适用于证监会、发展改革委组织开展的基础设施REITs试点项目，是我国基础设施REITs市场的主要配套政策之一，对完善我国REITs制度体系具有重要价值。
二
市场运行情况
（一）发行规模同比下降
年上半年，我国共发行资产证券化产品0.95万亿元，同比下降30％；6月末市场存量为4.73万亿元，同比下降16％。
具体来看，信贷ABS上半年发行.83亿元1，同比下降58％，占发行总量的19％；6月末存量为.02亿元，同比下降31％，占市场总量的34％。企业ABS发行.46亿元，同比下降27％，占发行总量的52％；6月末存量为.85亿元，同比下降9％，占市场总量的46％。ABN发行.54亿元，同比增长7％，占发行总量的29％；6月末存量为.25亿元，同比增长24％，占市场总量的20％。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
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数据来源：中央结算公司，Wind资讯
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信贷ABS中，个人汽车抵押贷款是发行规模最大的品种，上半年发行.48亿元，同比增长4％，占信贷ABS发行量的70％；个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行.41亿元，同比下降91％，占信贷ABS发行量的14％；公司信贷类资产支持证券（CL0）发行.76亿元，同比下降23％，占6％；不良贷款发行.29亿元，同比增长19％，占近6％；消费贷款发行74.72亿元，同比下降38％，占4％；信用卡分期贷款发行3.17亿元，同比下降94％，占不到1％。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
企业ABS中，租赁资产ABS、应收账款ABS、供应链账款ABS和小额贷款ABS发行规模居前，分别发行.92亿元、.96亿元、.3亿元和.91亿元，占企业ABS发行量的比重分别为24％、19％、19％和10％；CMBS、个人消费贷款ABS分别发行.39亿元、.1亿元，占比均在5％以上；信托受益权ABS、基础设施收费ABS、类REITs发行占比分别为5％、3％、2％；特定非金款项、保单质押贷款ABS、保理债权ABS发行占比均为1％；其他产品2发行量占比均在1％以下。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
（二）发行利率震荡下行
年上半年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。
其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为3.8％，最低发行利率为2.09％，平均发行利率为2.71％，上半年累计下行78个bp；优先B档证券最高发行利率为4％，最低发行利率为2.54％，平均发行利率为3.34％，上半年累计下行73个bp。
企业ABS优先A档证券最高发行利率为5.9％，最低发行利率为2.1％，平均发行利率为2.52％，上半年累计下行个bp；优先B档证券最高发行利率为13％，最低发行利率为3％，平均发行利率为4.29％，上半年累计下行个bp。
ABN优先A档证券最高发行利率为6.6％，最低发行利率为2％，平均发行利率为3.32％，上半年累计下行51个bp；优先B档证券最高发行利率为7％，最低发行利率为3.06％，平均发行利率为4.08％，上半年累计下行77个bp。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
按照基础资产类型划分，消费金融ABS发行利率震荡下行。其中，隐含评级为AAA级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行22个bp；隐含评级为AA+级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行31个bp。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
对公租赁ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行31个bp；隐含评级为AA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行7个bp。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
企业ABS发行利率上半年震荡下行。其中，隐含评级为AAA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行56个bp；隐含评级为AA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行35个bp。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
（三）市场整体上行，信用利差小幅缩窄
从全市场回报来看，以表征ABS市场的中债-资产支持证券指数为观测，年上半年投资回报约1.81％，6个月中全部维持正回报。细分来看，表征银行间ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.96％，同样全部月份月度回报为正。进一步观察RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为2.05％，其中6个月月度回报均为正。
注：假设指数年12月31日点位值均为
数据来源：中央结算公司截至年6月30日
从收益率走势看，年上半年债券市场收益率震荡下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。
具体来看，1年期中债AAA级别3消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS和1年期中债AAA级别企业ABS上半年分别累计下行40个bp、38个bp和38个bp；5年期中债AAA级别RMBS收益率上半年累计下行24个bp。
数据来源：中央结算公司
数据来源：中央结算公司
上半年资产证券化产品与国债的信用利差整体收缩。1年期中债AAA级别消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS、1年期中债AAA级别企业ABS与1年期固定利率国债利差分别缩小9个bp、7个bp、8个bp，5年期AAA级别RMBS与5年期固定利率国债的信用利差累计缩小28个bp。
数据来源：中央结算公司
（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异
年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.3％和95.1％，AAA评级产品占比分别为97.8％和87.8％；企业ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别99.6％占％和85.2％，AAA评级产品占比分别为95.1％和24.4％。
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
数据来源：中央结算公司，Wind资讯
（五）流动性同比下降
年上半年资产证券化二级市场流动性同比下降。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，上半年现券结算量为.92亿元，同比增长6％；换手率为16.94％，同比下降0.37个百分点，反映交易活跃度有所回落。相较中央结算公司托管债券上半年86％的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平显著偏低。
三
市场创新情况
（一）全面推进信贷资产证券化信息登记工作
年上半年，银登中心高效开展证券化信息登记工作：1-6月累计登记信贷资产证券化产品77单、规模亿元；组织办理证券化产品补登记，历史存续产品信息登记有效实现全覆盖；优化丰富证券化产品统计监测报表和风险监测指标，信贷资产证券化业务风险预警能力持续提升；研究探索证券化信息登记质量评价机制，数据质量监督管控不断强化。自年证券化信息登记实施以来，银行业金融机构已累计登记信贷资产证券化产品单、规模亿元。证券化信息登记质量和效率的不断提升，充分激发了机构活力，为盘活存量资产、防范金融风险提供了有力保障。
（二）中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色ABS
1月24日，兴业银行上海分行成功参与投资“融腾通元年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”优先A2档，为上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券。该绿色资产支持证券底层基础资产为符合标准的个人新能源汽车贷款，原始权益人为上汽通用汽车金融有限责任公司，托管机构为中央结算公司。该绿色资产支持证券的成功发行进一步丰富了上海自贸区金融产品，有利于提升上海金融市场的活跃度和投融资服务水平。
（三）绿色ABS发行提速
在碳达峰、碳中和目标指引下，年上半年绿色ABS发行规模保持了年的快速增长趋势，发行规模再创新高，为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。
据统计，上半年共发行绿色ABS产品50只，规模.76亿元，发行规模较年同期增长％。在上半年发行的绿色ABS产品中，共有28只ABS产品专项用于碳中和，规模.02亿元。
（四）首单联合创设ABS信用保护凭证落地
5月16日，中国证券金融股份有限公司和专项计划管理人中信证券股份有限公司联合创设的信用保护凭证，与“中信证券-联易融-信联1号2期供应链金融资产支持专项计划”配套成功完成簿记。此次信用保护凭证用于支持龙湖相关的供应链ABS发行，服务上游供应商融资。
（五）首单普惠助农ABS信用保护凭证发行
3月30日，由中国银河证券创设的“中国银河证券股份有限公司德银3B信用保护凭证”在上海证券交易所成功发行。这是市场首单普惠助农ABS信用保护凭证，参考实体为德银融资租赁有限公司，受保护债务为“天风-德银租赁3期普惠助农资产支持专项计划优先B档资产支持证券”，总发行规模5亿元。
（六）首单车险分期ABS成功发行
6月29日，由国投泰康信托作为原始权益人的国投-天风-普洛斯车险分期1期资产支持专项计划（疫情防控ABS）在上海证券交易所成功发行。本期资产支持专项计划规模为2.35亿，是全国首个车险分期资产证券化项目，同时也是市场为数不多的疫情防控ABS项目。
注：
1.数据包括在上海自贸区发行的个人汽车抵押贷款ABS，金额共计10亿元。
2.其他产品包括（微小）企业债权ABS、购房尾款、棚改保障房ABS、知识产权、PPP项目、票据收益权、未分类的企业ABS，合计发行.74亿元。
3.中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。
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