（报告出品方/作者：安信证券，张真桢、陆心媛）
1.国内领先的通信网络设备供应商，核心产品市占率行业前三
1.1.行业领先ICT基础设施及行业解决方案提供商，高市占率助力业绩增长
锐捷网络是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司自成立以来，一直扎根行业、深入场景进行解决方案设计和创新，助力全行业数字化转型升级，产品和方案现已广泛应用于政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围覆盖50多个国家和地区，自主研发的产品有交换机、无线、物联网、云桌面、路由器、安全、IT运维管理、智慧教室、身份管理等。
经过多年发展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域市场排名靠前。据IDC数据统计，-年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；年及年中国企业级WLAN市场占有率排名第三，其中Wi-Fi6产品出货量连续三年排名第一；-年连续6年中国企业级终端VDI（虚拟桌面基础架构）市场占有率排名第一；年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一；年中国IT基础设施运维软件市场占有率排名第一。
1.2.注重研发投入，收入稳步提升
年公司网络设备占收比为75.59%，是公司核心产品。随着公司直销模式规模逐步增大，直销模式产品毛利低于渠道销售模式，各类产品毛利小幅度下滑。
公司-年营业收入复合增速为29.0%，净利润复合增速为11.78%。年度，教育、医疗、制造业、商业等行业客户办公及生产经营等受到新冠疫情影响，导致公司主要面向上述行业客户的销售受到一定影响，销售收入占比下降。
重视研发投入，用技术创新驱动企业成长，扩大研发人员占比，保持核心竞争力。-H1年，公司研发费用率始终保持在15%以上；-H1年研发人员的占比分别为49.53%、50.94%、54.60%和55.56%。，稳步增长。
1.3.管理团队经验丰富，员工持股比例高
公司管理层技术背景专业，产业经验丰富。公司目前拥有多位高级工程师，熟悉信息及云计算行业情况，了解未来发展动态，使公司技术创新与服务战略随市场变化发展。
截至招股说明书签署日，福建省国资委持有电子信息集团%出资额，系公司的实际控制人。福建星网锐捷通讯股份有限公司持有公司万股股份，占公司股本总额的51%，为公司控股股东，锐进咨询持有公司万股股份，占公司总股本的49.00%。本次分拆上市后，星网锐捷占锐捷网络股本比例的44.9%，锐进咨询占锐捷网络股本比例的43.1%。
年12月，为了激励公司员工、保障团队稳定性，公司设立了员工持股平台锐进咨询。设立时，锐进咨询工商登记的出资人为刘忠东、陈宏涛、刘弘瑜等32名自然人，其均为公司的员工。
2.ICT设备需求旺盛，长期受益替代升级
2.1.数字经济激发新一代网络设备需求，新基建下交换机架构开放式创新
随着全球数据流量增长，互联网设备接入数量快速增加，同时，随着“东数西算”工程全面布局落地，数据中心及网络技术不断升级拓展，从而进一步打开ICT市场新空间，我国网络设备市场规模有望保持高增长态势。
2.1.1.数据流量迈向高速增长期，网络设备替换升级步伐加快
全球数据流量高增，年有望突破ZB。近年来，全球信息技术迅速发展，深刻改变着社会的运作方式，人工智能、云计算在内的各种新技术不断出现，AR、VR、车联网等应用不断落地，进一步带动全球互联网数据中心建设需求不断增长。随着网民数量增长，互联网设备接入数量快速增加，全球互联网数据流量不断增长。根据IDC发布的数据，全球数据总量由年的45ZB将增长至年的ZB，年均复合增长率高达25.40%。根据工信部数据，年，我国全年移动互联网接入流量达亿GB，同比增长33.9%，移动互联网月户均接入流量（DOU）达到13.36GB/户，年前三季度DOU达15.01GB/户，创历史新高。随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端，数据流量规模将继续保持加速向上的趋势。
数据流量的高速增长推动全球网络设备市场规模持续扩大。根据IDC数据统计，年全球主要网络设备（包括交换机、无线产品和路由器）市场规模为.9亿美元，年上升至.1亿美元，年均复合增长率为4.03%。其中，交换机产品市场规模由年的亿美元增长至年的.30亿美元；无线产品由年的24.3亿美元增长至年的76.46亿美元；路由器由年的.8亿美元增长至年的.6亿美元，全球网络设备市场需求保持持续向好发展。
中国网络设备市场增速高于全球，交换机占据主要份额。据IDC统计，年我国主要网络设备市场规模将达.56亿美元，较年相比增长65.34%，年均复合增长率为8.74%，我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。根据IDC数据，年中国交换机、路由器及无线网络设备的市场规模分别为63.7、38.3、14.3亿美元，分别占比55%、33%、12%，其中交换机市场规模较大，占据主要份额。中国网络设备市场包括企业级市场和电信级市场，我国企业级网络设备总规模占中网络设备的比例为51%，其中交换机占比较高且为76%，占据中国企业级网络设备市场的主导地位，年中国数据中心交换机同比增长7.4%，企业业务上云以及数据中心云化建设成为趋势，园区网络交换机同比增长27.1%，在云计算、物联网和AI等新技术加持下，园区网络数字化也进入快车道。
云计算及数据中心产业高速发展将带动中国网络设备市场增长。数据中心上游包括IT设备、电力及制冷设备等基础设施，下游服务于云计算厂商、大型互联网企业、金融机构、政府机关等的数据流量需求。IDC预计年中国数据中心业务市场规模将超过亿元，同比增长26.7%，进入新一轮爆发期。全球互联网数据流量不断增长推动了云计算产业发展，从而驱动数据中心建设需求的增长，并进一步带动上游IT设备等基础设施需求的增长。其中交换机作为不可或缺的核心组网设备之一，其增长动能也将与数据中心行业保持一致。目前，我国云计算产业与欧美国家存在较大差距。据国际技术经济研究院统计，年我国云计算市场规模仅相当于美国云计算市场的8%，同时，美国企业上云率已达85%，欧洲国家企业上云率也已接近70%，而我国各行业上云率仅为40%。上述差异高于两国之间在经济总量、互联网流量等方面之间的差异，从发展水平来看，我国云计算行业未来存在巨大的发展空间。
2.1.2.数据中心交换机不断扩容升级，大型数据中心驱动交换架构开放式创新
数据中心交换速率不断提升，激发网络设备更新需求。传统数据中心主要基于10G网络架构，随着数据流量的不断增长，特别是5G时代到来后流量激增，数据中心面临着更大的来自应用和数据的网络压力。数据中心亟待解决数据中心之间的海量数据高速迁移问题，消除数据中心间的带宽瓶颈，大幅提升数据中心间的带宽利用率等问题。Dell’Oro预测，在至年期间，数据中心交换机市场的年复合增长率为9%。其中，Gbps的采用速度预计将超过Gbps，到年Gbps将占数据中心交换机端口的25%以上.目前，国内主流的数据中心交换机端口速率正在由10G/40G向25G/G升级演进，25G/G数据中心交换机市场需求呈现爆发式增长。IDC数据统计，我国25G/G数据中心交换机的市场规模将由年的1.08亿美元增长至年25.13亿美元，年均复合增长率高达56.86%。
交换机传输速率也在传统的10G/25G向40G/G升级。数据中心的网络流量具有高密度应用调度、浪涌式突发缓冲的特点，而普通交换机以满足互连互通为主要目的，无法实现对业务精确识别与控制。随着数据传输对通信网络要求越来越高，交换机传输速率也在由传统的10G/25G向40G/G升级，目前大型数据中心的大规模发展也催生了G交换机的大量需求。数据中心交换机需具备高容量、大缓存、虚拟化技术特征。基于数据中心交换机的高技术门槛，目前国内仅有少数企业具备高端数据中心交换机研发能力。
大型数据中心建设驱动交换机产品架构的开放式创新。大型数据中心建设需要较多数量的交换机，对交换机产品的兼容性及开放性提出了较高要求。随着云计算市场不断发展，大型及超大型数据中心建设不断加速，软硬件解耦的白盒交换机市场得到迅猛发展。白盒交换机将硬件与软件分离，下游数据中心客户可选择为交换机安装外部操作系统或在交换机厂商已提供开放式操作系统基础上开发上层应用软件，并实现对交换机的统一部署与维护，极大提高数据中心运维效率。根据数据中心场景的特点，SDN控制器成为关键变量，是数据中心交换机领域的竞争领地。
2.1.3.网络设备成为新基建基石，信创带动国产替代
受益国家政策支持，网络设备市场前路开阔。新基建的建设重点是面向数字经济领域，信息基础设施和融合基础设施均是数字经济发展所需的基础设施，网络设备正是数字经济新型基础设施建设的基石，企业级与电信级市场均加快建设脚步，受益“十四五”等政策关于数字经济发展规划，我国产业数字化转型有望稳步推进，各行业迎来信息化建设浪潮，网络设备作为信息化、数字化和智能化的重要支撑以及新型基础设施建设的重要组成部分，在国内市场的发展迎来了前所未有的良好契机。
政策持续支持信创，交换机/路由器国产化替代加速。年国家政策鼓励信创发展，国务院发布的十四五规划和政府工作报告明确指出，要实现科技自立自强，坚持创新在我国现代化建设全局中核心地位，持续加强原创性、引领科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战。年信创正式开启规模化应用，其中深圳市发布的《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》更是首次明确规定了信创采购比例，以及信创采购是常态化而非一次性的要求。中国交换机与路由器市场国产替代加速，年中国交换机市场前三强均为国内企业，华为与新华三共占76%的市场份额，全球市场方面，至年思科仍是交换机市场的绝对龙头。
2.2.整网体系化、零信任网络架构成为网络安全新趋势
2.2.1.网络安全成为国家战略，零信任网络架构满足动态安全需求
年12月，国家互联网信息安全办公室发布《国家网络空间安全战略》，为网络安全的发展奠定基础，强大的网络安全产业实力是保障国家网络安全的根本。我国网络安全市场按产品与服务可分为基础安全领域（终端安全、数据安全、应用安全、网络安全等）、基础技术安全（身份认证、密码、安全审计）、安全系统能力（安全管理系统、安全监测与分析系统等）、应用场景安全（云安全、工控安全、物联网安全等）以及相应的安全服务（安全方案集成、安全咨询、安全培训等）；按产品形态可分为硬件、软件与服务三种安全产品。
信息安全政策法规持续完善，网络安全产品市场前景广阔。全球网络安全事件频发并导致严重的经济损失，强化网络安全的需求日益增强，在全球各国政策的有力推动下，全球网络安全产业规模进入持续增长阶段，市场规模不断扩大。同时，随着国内信息安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政府及企业客户在产品和服务上的投入稳步增长，国内网络安全市场规模不断扩大。据Gartner数据，预计到年，全球网络信息安全市场将达到.3亿美元。据IDC统计年中国网络安全相关支出达到.6亿美元，预计到年，中国网络安全支出规模将达.6亿美元，年均复合增长率达20.5%，增速位列全球第一。
网络安全架构向零信任发展，国内加大对“零信任框架”研究布局。随着互联网的发展，企业急需构建一个以数据和身份为中心、与当前数字化发展趋势更加相适应的安全防护机制。在此背景下，业界开始提出零信任安全概念，提倡通过基于身份和应用的细粒度授权、持续动态威胁分析和管控来提升整体业务安全性。年9月，美国管理和预算办公室发布《联邦零信任战略》草案，指导、牵引、推动政府机构将其网络安全架构从传统架构向零信任架构转变。随着云计算、大数据、微服务、移动网络等技术的发展，传统基于网络边界的防护模型在新的网络态势中不再适用，基于零信任模式的需求将逐步增加。据中国信通院对网络安全技术市场的调研，零信任是目前最为看好的网络安全技术发展方向。根据Gartner预测，到年，80%提供给互联网生态伙伴的应用将使用零信任，年将有60%的VPN被零信任取代，同时40%的企业将在远程接入以外的场景使用零信任。目前，国内企业逐步加大对“零信任框架”的研究和布局，并开展系列探索和实践。
2.2.2.等保2.0带来百亿市场增量，整网体系化产品空间广阔
等保2.0成为法律要求，为市场带来百亿增量。《中华人民共和国网络安全法》明确规定国家实行网络安全等级保护制度，并要求网络运营者应当按照网络安全等级保护制度要求，履行安全保护义务。因此，等保2.0已经上升为法律要求。等保2.0强调两个“全覆盖”，一个是对安全保护对象的全覆盖，即除传统的网络和信息系统外，增加云计算、移动互联、物联网、工业控制、大数据等各类技术应用；另一个是对各地区、各单位的全覆盖。此外，等保2.0标准还强调将网络安全防护思维从被动防御的安全体系转变为全方位主动防御，并全面整体地考虑到事前、事中、事后的防护，做到事前能够预警异常事件，事中可以及时阻断攻击和违规行为，并且在各个环节做到全方位、多层次审计，以便出现问题后可快速溯源。据中国信通院预测，等保2.0将会带来百亿级安全市场增量，在原有的被动防御安全市场基础上，基于主动防御、零信任、无边界、大数据分析、安全运营服务等新安全思路和理念的产品市场将快速增长。
等保2.0推动整网安全解决方案成为行业发展的重要方向，“网络+安全”实践落地。随着信息技术及其应用范围的不断发展，信息安全问题也越来越复杂，对信息安全威胁的检测和防护已很难由单个安全设备来完成。因此，将交换机、无线产品等网络设备与安全设备整合协同进行安全防护的整网体系化安全成为网络安全发展的必然趋势。“等保2.0”中进一步明确要求由安全管理中心对整网安全进行统一管理和运维。因此，整网安全解决方案成为网络安全发展的重要方向。目前，安全设备已成为网络建设的基础组件之一，越来越多的用户开始选择整网安全建设方案，而非单独由安全设备组成的传统网络安全建设方案。整网安全的发展将使得“网络+安全”综合类厂商市场竞争力进一步增强，在高校、政府、金融机构等领域大力推进，并有望逐步扩大市场份额。
2.3.移动办公拉升云桌面产品需求，政企市场规模快速扩张
云桌面解决方案是指基于特有的通信协议，通过云终端将操作系统桌面或应用图像定向发布给操作者的服务系统。相较于传统桌面产品即PC（个人计算机），云桌面将算力和存储迁移到了虚拟化平台上，实现了更高的数据安全性和更简便的运维管理，并提供了诸如桌面、数据随身携带的新特性，是目前众多客户选择的下一代桌面技术。根据虚拟化环境所处的位置，云桌面主流技术可以分为VDI和IDV两种技术架构。VDI虚拟化层位于服务器端，有利于管理员对系统集中管理且数据安全性较高，更适合应用于移动及轻量级办公场景；而IDV虚拟化层位于桌面终端，对服务器依赖程度降低，成本可控，且支持离线使用，更适合应用于对终端配置要求较高的办公及研发环境。
2.3.1.云桌面技术走向成熟，移动办公推动云桌面市场高涨
云桌面企业级IT解决方案增多，移动办公掀起云桌面市场热潮。随着云计算和虚拟化技术的不断发展，云桌面技术逐步成熟，云桌面解决方案在企业级IT解决方案应用逐渐增多，云桌面市场迅速增长。年，全球云桌面市场为97.2亿美元，同比增长8.26%。据IDC数据，预计到年，全球云桌面市场将达.5亿美元，较年增长38.42%。由于疫情冲击，移动办公需求骤然提升，伴随移动办公需求的增加，国内云桌面产品的需求量大幅提升。根据IDC数据统计，年，我国云桌面终端设备销售数量达万台，同比增长19.49%。预计年，我国云桌面终端设备出货量将达到万台，较年增长.01%，复合增长率为15.89%；云桌面终端VDI市场规模将突破万台，五年复合增长率超过8.2%。
2.3.2.政企市场兴起替代PC之风，深度场景化服务各行业
云桌面在政企市场逐步替代传统PC，实现深度场景化。随着网络带宽的提升、硬件计算能力的增强以及云桌面协议的不断改进，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统商用PC，替代场景从教学及办公场景，到医护工作站、制造业生产线、政务办事窗口和金融行业柜面业务等。上述多样化的细分场景对云桌面解决方案提供商针对不同场景的产品技术实力和创新能力提出了更高的要求。根据IDC数据统计，年，我国传统商用PC出货量为2,万台，而云桌面终端出货量为万台，多样化应用场景中对传统商用PC的替代将为云桌面带来广阔的市场空间。
运营商入局云桌面，云桌面由产品向服务转变。近几年运营商在云桌面服务提供方面逐渐发力，云桌面厂商除了传统的政企客户外，也将面对运营商的庞大需求。云桌面厂商与运营商有望合作建设大型的云桌面服务平台，共同为中小客户提供订阅型云桌面服务。云桌面相比于传统PC桌面具有更为丰富和灵活的商业模式。从销售产品到销售服务是近年来云桌面的发展方向：从传统的一次性购买设备及软件，向购买订阅型云桌面服务（DaaS，桌面即服务）转变，从而为用户提供更轻的资产和更好的服务。基于成本、资源利用率及数据安全方面的优势，云桌面在政企办公、教学、医疗等领域对商用PC形成了部分替代，市场规模有望持续快速增长。
2.4.全球竞争格局东升西落，国内厂商市场份额持续高增
网络设备竞争格局思科领先，本土厂商高歌猛进。目前，全球主要的企业网络设备商包括思科、Arista、Juniper、华为、新华三（紫光股份）、锐捷网络等。思科全球行业龙头，虽然近年来整体的份额不断下滑，但仍然在交换机、路由器、WLAN等市场份额领先。随着近年来国内设备商技术水平持续提升与国内市场增速赶超全球市场，以华为、新华三、锐捷网络等为代表的国内厂商的全球份额持续高增。
交换机竞争格局：全球市场思科大幅领先，华为蛰伏第二，第二梯队厂商突破。思科在全球市场仍保持绝对份额的领先，但已呈下降趋势，其份额由年Q1的53.7%跌落至Q3的43.8%。华为份额突破10%牢牢占据市场第二，Q3其市场份额来到11.1%。新华三自Q2后一路高歌猛进，增势喜人，Q3其市场份额达5.4%。
中国以太网交换机市场呈现寡头竞争格局，锐捷网络快速增长。根据IDC数据，年，中国交换机市场前四大品牌厂商分别为华为、新华三、锐捷网络和中兴，其市场份额分别为36.7%、33.8%、13.7%和4.7%，前四大厂商集中度达到88.9%。数据中心与非数据中心交换机呈现相似的寡头竞争格局，根据IDC数据，年中国市场数据中心交换机前四厂商分别为华为、新华三、锐捷网络和思科市占率分别为36%、32%、14%、4%；这四家公司在非数据中心交换机领域市占率分别为38%、35%、13%、5%，整体格局较为相似。
无线产品（WLAN）竞争格局：全球企业级WLAN市场整体增势良好，思科处绝对优势地位，中国市场多厂互搏，华为与锐捷网络市场份额快速增长。据IDC统计，全球企业级WLAN市场Q3思科占据39.7%的市场份额，环比提升2pct。中国企业级WLAN市场的头部厂商份额较为分散，新华三具有相对优势，华为与锐捷网络近年增势迅猛。据IDC统计，年新华三、华为与锐捷网络市场份额分别为28.4%、27.2%和21.9%，同比-2.9/+4.5/+2.5pct。
路由器竞争格局：企业级路由器行业呈现寡头垄断格局。全球企业级路由器市场前三大厂商为思科、华为、新华三，据IDC统计，Q3其市占率分别为37%、24.9%、2%，三者总市占率为63.9%，其中思科与华为呈寡头竞争格局。国内市场方面，头部企业为华为、新华三，二者市场份额近80%，其中华为占比47.87%，稳居第一。
收入：思科与Arista深耕美洲市场，华为、锐捷与紫光立足本土。拆分各地区收入：由于美国在全球数据流量中的重要地位，年美洲市场收入占思科和Arista的比例分别为59%和73%，华为深耕亚太市场，亚太区营收占比逐年升高，年达73.3%。目前紫光股份和锐捷网络90%以上的收入仍来自中国市场，年其境内营收占比分别为96.51%和91.76%，紫光股份境内营收占比呈上升趋势，锐捷网络境内收入占比呈下降趋势，锐捷网络有望进一步打开海外市场。
锐捷网络设备营收增速远超思科，两年CAGR达33%。思科自年开始网络设备增速放缓，年营收为.29亿美元，同比增长4.87%。与行业龙头思科相比，锐捷网络设备营收增势迅猛，自年的37.17亿元増至年的66.07亿元，两年CAGR达33%，未来营收快速增长可期。
3.深耕行业二十载，创新融合打造技术壁垒
3.1.提高研发投入，技术创新带动产品领先
创新是公司发展的根本动力，公司持续投入人员、资金及设备进行技术和场景创新。经过长期积累，公司取得了较为显著的创新成果。公司曾获得福建省科学技术进步奖一等奖、北京市科学技术奖及中国通信学会科学技术奖一等奖等技术创新奖项，参与4项国家标准、8项通信行业标准的制定。截至年7月31日，公司拥有专利项，其中发明专利项，计算机软件著作权项。
3.1.1.自主研发形成多项核心技术
经过多年自主研发和技术积累，公司已形成了多项核心技术。公司重视核心技术的成果转化及保护工作，对主要核心技术采用申请专利保护、与核心技术人员签订保密协议等保护措施。
公司核心技术已应用于主要产品中。-H1年，公司营业收入主要来自于核心技术产品的销售收入。
3.1.2.持续创新驱动产品发展
公司致力于将技术与场景应用充分融合，助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。自新产品开发之初即聚焦于细分行业场景，针对细分行业场景的特定需求，敏锐发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案解决用户的难题，为用户带来良好的用户体验，并积累一定的技术资源和市场口碑。在此基础上，公司进一步将业务拓展至其他领域，不断提升市场份额。
交换机领域，公司前瞻性布局数据中心市场，率先在业内推出G数据中心核心交换机和25G/G数据中心解决方案。大型数据中心建设需要较多数量的交换机，对交换机产品的兼容性及开放性提出了较高要求。根据数据中心场景的特点，公司采用自主研发的开放化软硬件架构，实现软硬件解耦的创新。公司顺应数据中心发展趋势，在交换机架构上作了开放化尝试。软件方面，公司深度参与开源操作系统项目的研发，是SDN2.0STRATUM联盟的首批成员，并积极参与ONF组织及ONOS和SONiC等项目，稳固在数据中心交换机领域的竞争优势。年起，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用，业务规模高速增长。
无线产品领域，针对不同行业的不同场景，公司通过对物理环境的洞察及客户需求细节的把握，进行无线信号以及无线网络性能和功能的优化设计。公司在天线、射频及无线报文底层转发算法方面进行了大量创新性设计，开发出多个场景化创新无线网络解决方案，为用户提供良好的信号覆盖、流畅的无线接入和使用体验。针对教育行业，公司在业界首创适用于宿舍场景的智分架构产品，将无线信号引入室内，解决密集开间重度上网的无线体验难题，引领行业新品类；针对高速交通场景，公司推出车地无线链路桥接方案，在运行时速超过km/h的地铁上，实现快速切换和急速漫游，确保乘客无线好体验；公司独创X-sense“灵动”天线技术，实现信号随需而动，在高密接入场景提供良好的无线信号覆盖。同时，公司率先推出可商用的Wi-Fi6产品并取得市场优势，根据IDC数据统计，公司年至年连续三年Wi-Fi6产品出货量排名第一。
云桌面领域，针对学校计算机教室PC数量多、故障率高、运维繁琐的问题，公司发布业内首个云课堂解决方案。该方案采用VDI架构，对云终端配置要求较为简单，从而降低了设备故障率，并可实现集中管理，提升了运维与管理效率；同时，云课堂解决方案还可协助教师实现一键换课、上课和考试模式快速切换。公司云课堂解决方案一经推出即被市场快速接受，根据CCW数据统计，公司年至年连续8年中国云课堂解决方案市场占有率排名第一。在此基础上，公司将云桌面业务扩展至不同细分领域，推出多种场景化解决方案，并自主研发VDI与IDV融合架构解决方案，满足不同场景下需求。年，公司进一步推出了基于终端云化引擎TCE、桌面云化引擎DCE和应用云化引擎ACE的三擎云桌面解决方案。根据IDC数据统计，公司从年至年连续6年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一，年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一。
RGOS可提供丰富的软件功能，包括单播路由、组播路由、分段路由、VxLAN协议、桥协议、安全协议、管理协议、应用协议、转发功能等。公司年初正式对外发布RGOS系统，其定位为基于网络安全与可持续发展而设计的支持多种平台的网络操作系统，兼具模块化、高可用性、开放性等特点，可广泛搭载于公司交换机、无线产品、路由器、安全网关等各类硬件产品，以更好地实现各种软件功能。近几年，运营商以及数据中心网络技术不断演进，为适应各行业用户在不同应用场景中的多样化需求，RGOS系统升级支持了IPv6、大容量路由技术、数据中心虚拟网络技术、MLAG、SR-MPLS及SRv6等技术，快速匹配场景变化和客户需求的发展趋势。
3.2.深耕三大业务板块，核心产品提升行业优势
三大业务板块中，网络设备是公司主营产品，主要包括交换机、路由器、无线产品等，网络安全产品包括安全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等；云桌面包括主机、终端、软件及配件等产品。
3.2.1.三大主营业务为公司赋能增效
业务一：网络设备是公司的主要产品。其中，交换机是搭建网络的核心设备之一，交换机的主要功能为扩大网络覆盖范围，能为子网络提供更多的连接端口，以便连接更多的服务器、计算机、移动终端及物联网终端。公司作为国内最早的交换机厂商之一，经过多年的发展，已形成数据中心、园区与城域网及SMB三大交换机系列。-H1年，公司交换机销售收入占公司主营业务收入的比例分别为51.10%、58.28%、54.24%和62.42%。根据IDC数据统计，年-年，公司在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三。
路由器是网络互联的主要结点设备。其可将不同物理区域网络（如园区网、城域网、广域网）或网段之间的数据信息通过路由索引形式实现快速交互，而又不影响原区域内部运行，从而构成一个更大的物理或虚拟网络。
公司提供的无线产品解决方案可满足数十万平方米部署和数万用户接入的大规模网络需求。无线产品可通过对有线局域网提供长距离的无线连接，或通过长距离无线来连接多个有线局域网，达到延伸网络范围的目的。目前，公司无线产品具备高性能、高安全、易管理等特性，提升客户的网络便利性和业务效率。
年网络设备占公司收入比例75.59%，是公司最主要的产品板块。-年1-6月，公司网络设备产品营业收入分别为37.15、49.05、66.07、33.54亿元，毛利率分别为43.99%、38.48%、39.84%、41.32%。
业务二：公司从整网安全视角出发，打造融合“网络+安全”的防护体系，并将网络安全产品分为硬件安全产品和软件安全产品。其中硬件安全产品主要包括安全网关、SMB安全网关、下一代防火墙、检测审计类安全产品等，软件安全产品主要包括安全态势感知及身份管理产品等安全管理软件。
云计算的发展和应用对网络安全提出更高要求，从而推动企业对网络安全产品需求的增加。公司网络安全产品中SMB安全网关类产品向小微企业市场拓展，为提高公司在相关市场的品牌知名度和市场占有率，公司推出了性价比较高的EW系列产品并进行了市场推广。-年1-6月，公司网络安全产品营业收入分别为4.36、4.68、7.05、3.84亿元，毛利率分别为61.17%、48.46%、44.71%、34.47%。
业务三：云桌面整体解决方案将算力和存储迁移至虚拟化平台，实现更高的数据安全性和更简便的运维管理。公司云桌面整体解决方案由云服务器、云终端、云桌面软件和相关配件构成，先后推出双擎、三擎等多种云桌面解决方案，适用于轻量级或高要求等各类办公及研发场景。
作为行业领先云桌面解决方案提供商，公司在云桌面技术创新层面走在国内前列。-年1-6月，公司网络安全产品营业收入分别为6.69、8.15、11.21、2.42亿元，毛利率分别为32.9%、30.68%、26.28%、25.48%。
3.2.2.聚焦基础通信网络与网络安全整体解决方案
公司是国内为数不多能同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商。公司的产品遍及网络建设中的各主要层级，广泛应用于局域网、城域网、广域网等各类型计算机网络中，承担网络通信及保障网络安全的重要作用，并融合云计算、虚拟化等技术为各领域用户提供灵活、高效、安全的云桌面解决方案。
3.2.3.加大数据中心研发强度，快速赢得市场先机
公司敏锐把握应用趋势，快速赢得市场先机。年，公司成立DCN专项研发课题，大幅度增加数据中心交换机产品线的研发投入，并聚焦互联网市场，重点投入25G数据中心交换机产品开发；年起，以阿里巴巴为代表的互联网行业客户快速切换至25G数据中心交换机，公司得以在抢得先机的情况下，迅速向互联网客户推广，并获得更多客户的认可；年，公司推出硅光、液冷交换机，整机功耗比传统产品降低23%。从技术发展的角度来看，数据中心网络带宽的快速升级将推动数据中心交换机市场持续增长。
公司G及G数据中心核心交换机产品已完成研发并开始销售，预计将进一步推动公司数据中心交换机产品收入规模提升。-年1-6月，公司数据中心交换机销售收入分别为9.8、20.5、23.8、13.8亿元，同比增长率分别为45.13%、.21%、15.96%及56.80%。年公司数据中心交换机销售收入较去年同期增速较以往年度放缓主要系年受到新冠疫情影响互联网客户对数据中心网络产品的采购需求大幅增加，以致去年同期基数较高所致。
公司数据中心交换机已全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换机集采。年与年上半年两度获得中国移动数据中心交换机集采最高份额，在年9月中国电信数据中心交换机集采中同样获得最高份额。公司中国数据中心交换机市场占有率已由年的8.64%提升至年1-6月的17.10%，占有率稳步提升。
公司数据中心交换机产品销售收入大幅增长。增长主要原因是受到国家产业政策支持下网络基础设施产业迅速发展、互联网及运营商等行业领域需求旺盛，以及公司在研发技术能力建设和产品前瞻性布局方面均取得良好成效等因素的综合影响，也促使公司数据中心交换机收入增速一直远高于同行业增速。
随着云计算市场不断发展，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用。公司数据中心交换机产品主要采用直销模式，主要面向阿里巴巴、腾讯等大型互联网企业及中国移动、中国电信、中国联通等运营商客户销售。年及年，互联网、运营商客户收入合计占数据中心交换机产品销售总收入的86.23%及89.43%。
3.3.渠道为主，直销为辅，销售模式助力业务扩张
公司针对不同行业及规模客户的特点，采用以渠道销售为主、直销为辅的销售模式。直销模式主要针对大型互联网企业及运营商等客户，销售产品主要包括数据中心交换机、无线产品等网络设备；针对中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯等销售金额较大、需求集中且要求较高的运营商及大型互联网企业，公司主要采用直销模式，一方面可以安排专业的销售及技术人员，为客户提供优质服务；另一方面，直销模式有助于帮助公司深入理解客户需求，引导产品研发方向。渠道销售模式主要面对行业客户及中小企业客户，销售产品包括网络设备、网络安全产品和云桌面解决方案等。目前公司已建立起较为完善的渠道销售体系，并与多家渠道商建立稳定合作关系。从面向最终客户类别划分，公司销售渠道可分为行业客户渠道和中小企业客户SMB渠道，行业客户渠道主要面向行业客户，包括总代理商、行业代理商和二级代理商；SMB渠道主要面向中小企业客户，包括SMB经销商和二级SMB经销商。
年起，公司直销销售收入占主营业务收入的比重较年有所提升。公司数据中心交换机对互联网企业及运营商客户通过直销模式销售，导致直销销售模式下收入占比逐年上升。此外，年受到新冠疫情等因素的影响，在线办公、电子商务等线上业务快速增长，互联网客户对数据中心网络产品的采购需求大幅增加，造成直销销售收入占比进一步提升。总代理商、行业代理商销售占比下降，SMB经销商销售占比持续提升，公司SMB产品收入快速增长。近年来，公司渠道销售模式中，三大总代理商为神州数码、联强国际、伟仕佳杰等总代理商销售占比不断下降，-年销售占比分别为38.48%、30.03%和29.23%。SMB渠道系为公司开拓中小企业网络设备和网络安全产品市场建立，主要面向中小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等服务业小微企业。目前，公司积极建设SMB渠道体系，提高对中小企业客户的覆盖范围及覆盖比例，-年，SMB经销商销售占比分别为12.49%、18.88%和25.28%。
3.4.合理制定发展目标，实施结果初显成效
未来三年，公司将技术与应用充分融合，深入场景进行解决方案设计和创新。以市场需求为导向，以技术研发为驱动，以产品设计为核心，为各行业用户提供满足具体场景需求的网络设备、网络安全产品和云桌面解决方案，助力各行业用户实现数字化转型和业务价值创新。公司拟定的本次发行后未来三年的业务发展目标如下：
网络设备领域：作为国内知名的网络设备提供商，公司将努力把握住云计算数据中心和5G网络建设的历史性机遇，充分发挥公司技术和产品优势，面向市场推出具有竞争力的下一代网络通信设备产品，进一步提高公司在网络设备市场的占有率。
网络安全领域：公司将继续专注于安全网关、下一代防火墙、检测审计安全、安全态势感知以及身份管理产品等网络安全细分领域的研发工作，提升网络安全产品的性能优势，并充分利用公司在网络设备领域积累的市场优势，为客户提供更有效的整网体系化安全建设方案，实现网络安全业务的快速发展。
云桌面领域：公司将在进一步巩固教育、医疗等行业市场优势的同时，面向办公领域复杂的应用场景，融合现有的VDI架构和IDV架构，推出更加满足市场需求的云办公产品，加快对商用办公电脑的替代，以实现云桌面业务收入的快速增长。
20年间公司收入规模持续扩大，在公司的有效措施下，网络设备增速明显。过去三年，公司持续加强研发投入，目前公司研发项目覆盖了各主要业务领域，为各细分领域业务持续发展提供了技术动力，使公司产品和服务能够充分满足客户不断变化的业务需求。同时，公司成功预判市场需求，推出的G数据中心核心交换机、Wi-Fi6、面向相关场景的云桌面解决方案等产品推动了各项业务收入快速增长，并在多个领域市场份额处于国内领先地位。未来三年，公司将分类实施三项计划，推动公司持续高质量发展。（1）技术研发及产品开发计划，将以募投项目为主体，一方面加大对新一代网络通信系列设备的研发投入，并开展云端融合计算方案系列产品的研究及产业化；另一方面，开发数据通信研发技术平台，支撑新一代数据通信通用系统开发及技术需求。同时，公司将持续投入充足的研发资金开展前瞻技术预研，保持技术的创新程度。（2）市场营销与客户服务计划，公司将强化全国的营销网络建设，深化对各行业重点客户的覆盖；进一步加强过程质量管理，并搭建质量信息大数据平台，实现产品的高质量交付和长时期稳定运行，从而提升对客户的服务能力。（3）人力资源计划，随着公司业务的发展，公司的员工总数预计将有所增加，公司将进一步加大对内部研发人员、产品经理、营销人员的培养力度，并持续引进高端人才。公司还将进一步完善激励机制，并设立企业创新奖、突出贡献奖等奖项提高对人才的激励程度。
4.财务分析及盈利预测
盈利预测
1）网络设备：随着全球数据流量迈向高速增长期，年有望突破ZB，网络设备替换升级步伐加快，公司将市场规模扩大，数据中心交换机业务有望稳步提升。同时，随着疫情缓解，各行业复苏会为公司带来机会，同时运营商行业的云和数据中心建设也会为公司带来营收增长。我们预计-年网络设备业务营收同比+21%、+24%、+20%，毛利率分别为45%、44%、43%。
2）网络安全产品：信息安全政策法规持续完善，网络安全产品市场前景广阔。在全球各国政策的有力推动下，全球网络安全产业规模进入持续增长阶段，市场规模不断扩大。IDC预计到年，中国网络安全支出规模将达.6亿美元，增速位列全球第一。我们预计-年网络安全产品业务营收同比+30%、15%、20%，毛利率分别为40%、38%、38%。
3）云桌面解决方案：随着网络带宽的提升、硬件计算能力的增强以及云桌面协议的不断改进，云桌面在政企市场逐步替代传统PC，实现深度场景化，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统商用PC。公司在云桌面市场地位稳步提升，我们预计-年云桌面解决方案业务营收同比+1%、45%、40%，毛利率分别为25%、25%、24%。
公司费用率方面控制良好，我们假设-年公司的销售费用率分别为17%、17%、17%，管理费用率分别为3.6%、3.3%、3.0%，研发费用率分别为15.8%、15.8%、15.8%。基于上述假设，我们预计公司-年的主营业务收入分别为.6/.9/.8亿元，同比增长18.2%/24.2%/21.5%。净利润分别为5.57/7.02/10.43亿元，同比增长21.7%/26%/48.6%，对应EPS分别为0.98/1.24/1.84元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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