来源:金融界
作者:方正证券
核心要点:
近年以来,我国证券发行逐步向注册制方向改革。年7月,首批科创板上市公司挂牌交易,年8月,创业板注册制改革正式落地,年11月,北交所开板,同步试点注册制改革,目前主板注册制正在全面推进。
注册制改革进一步完善资本市场融资功能:(1)提升融资规模和效率,直接融资占比有望提升,注册制更为简化的流程加快了公司的上市融资速度,降低了融资费用,上市融资的公司家数增多,整个市场的融资效率提升,年,创业板实施注册制后,直接融资比例由原本的17年的27.07%上升至21年的36.80%;(2)加强市场价格发现进程,注册制下,新股发行定价受到的估值限制相对较少,放宽了涨跌幅限制,科创版、创业板、北交所首日不设置涨跌幅限制,公司市场价格更能体现其真实价值;(3)注册制下市场活跃度提升,参考科创版、创业板、北交所,预计将放松对主板的涨跌幅等限制,换手率、日均成交额、日均两融余额将受益提升。
注册制落地利好券商,头部效应凸显:(1)投行业务直接受益,注册制下,股票融资规模将会显著增加,带动投行业务收入提升,投行业务资源向头部券商集中现象明显,预计项目经验丰富的头部券商将更具竞争力;(2)市场化定价更利好头部券商,券商投行由通道中介转向定价中介,投行实力更强的券商,更有机会获得优质企业资源,发行价更高,保荐费也就更高,同时由于跟投机制,合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响;(3)市场活跃度提升利好经纪业务、两融业务,年及年券商代理买卖证券业务净收入同比增速分别为26%、47%,年券商两融业务余额为近十年最高,预计伴随主板注册制落地,券商各业务条线收入将进一步增长。
投资建议:预计全面注册制有望在年内落地,建议 风险提示:1)宏观经济大幅下行;2)监管政策发生重大改变;3)全面注册制改革进度不及预期;4)承销费率大幅下行。