前言导读
年2月11日，中国证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将符合要求的存托凭证业务海外证券交易所由英国拓展至德国与瑞士。自新规发布以来至4月28日，不到3个月的时间已有6家公司公告拟发行GDR（全球存托凭证，GlobalDepositoryReceipts），其中格林美、乐普医疗、三一重工和国轩高科等6家公司拟登陆瑞士证券交易所上市。由此可见，GDR正逐步成为我国资本市场对外开放的重要一环。既然GDR如此重要，那我们下面就探讨GDR的由来和发展前景。
什么是GDR
GDR是存托凭证（DepositoryReceipt，简称“存托凭证”或“DR”）的一种，而存托凭证机制是指以一地证券作为基础证券在另一地资本市场中发行及交易存托凭证，每份存托凭证代表一定数量的基础证券，持有存托凭证的投资者可享有对应的基础证券权益。存托凭证的基础证券可为境外公司的已发行股票或其他证券。存托凭证主要是为了解决境外公司在境内发行证券以及境内投资者投资境外公司证券的需求。
GDR的发展历史
存托凭证最早于年出现在美国，在我国也经历了数年的发展。谈及存托凭证，大部分人更熟悉的往往是ADR（即AmericanDepositoryReceipt，美国存托凭证），过去众多中资企业通过发行ADR的方式赴美上市。此外，也有企业以其在香港特别行政区证券市场发行的H股为基础证券在欧洲发行GDR。本文所讨论的GDR特指A股上市公司以其上市公司股票为基础证券境外发行GDR的情形。
从年起，中英两国开始就证券市场的互联互通展开交流。年10月12日，证监会发布《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》，正式建立上交所与伦敦证券交易所（简称“伦交所”）互联互通的机制（简称“沪伦通机制”）。沪伦通包括东、西两个业务方向，其中东向业务是指符合条件的伦交所上市公司在中国境内发行中国存托凭证（CDR）并在上交所上市交易，而西向业务即指符合条件的上交所上市公司在英国发行全球存托凭证（即GDR）并在伦交所上市交易。同时，通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，两地市场得以实现互联互通。年6月，沪伦通下首单GDR在伦交所成功发行，首次实现以A股上市公司股票作为基础证券在境外发行GDR。
年2月11日，在沪伦通基础上，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将沪伦通机制扩容为“中欧通机制”，境内方面GDR发行主体从上交所上市公司拓展至深交所上市公司，境外方面GDR发行地从英国市场拓展至瑞士、德国市场，并相应调整了相关制度规则。年3月25日，上交所、深交所分别发布了中欧通机制相应配套细则。
GDR发行结构和发行交易所
下图以A股上市公司以其新增发行A股股票为基础证券在境外发行GDR为例，展示GDR机制的相关结构：
数据来源：金杜研究院
沪伦通机制扩容为中欧通机制后，证监会认可的GDR境外发行市场包括瑞士市场、德国市场和英国市场，该等市场的主要证券交易所分别为伦交所、瑞士SIX证券交易所（简称“瑞交所”）、法兰克福证券交易所（简称“法兰克福交易所”）。目前沪伦通机制下已发行的4单GDR均在伦交所上市，此外中欧通机制下还有多家A股上市公司拟在瑞交所发行GDR。
目前境内上市企业境外发行GDR可选的三地交易所的上市公司主要集中在消费、金融、工业等行业，但同时各地也有相关传统优势行业。目前三地交易所除本土上市公司外，均有相当比例的国际上市公司，且与上交所、深交所相比，三地交易所上市公司的平均市值相对较高。
其中，瑞交所更是“小而精”的代表，虽然上市公司仅有两百余家，但上市公司平均市值达到近百亿美元，处于三地交易所中最高。欧洲上市公司中的众多头部企业在瑞交所上市，亦有许多国际化大型企业选择在瑞士上市。
GDR发行历史及投资策略
自年沪伦通制度出台以来，共有4家A股上市公司在境外发行GDR。
GDR目前衍生出两种投资策略，第一种是相当于A股上市公司在海外定增发行的模式，第二种是GDR套利策略。这两个策略都是基于海外发行GDR的定价可能会低于A股市场现价而产生投资机会。由于发行价格按比例换算后不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%，同时为了在海外顺利发行，一般GDR发行的折扣会在9折附近，那么就存在一定套利机会。
投资者可以通过境内融券模式和跨境收益互换实现多头持有低于A股现价的GDR，同时利用融券在A股市场现价对冲，从而获得套利机会。但考虑到券源充足程度，以及融券承担成本较大，因此我们更建议投资者以长期投资为目标去持有GDR。因为目前这批将在海外上市的GDR，都是境内A股市场优质的企业，并且行业主要是新能源行业和高端制造业等科技型企业，其未来成长空间较大，具有一定投资价值。
钧誉资产
钧誉资产作为一间以量化中性策略为主的资产管理公司，针对市场和交易品种变化会及时研发和调整相应投资策略。随着GDR逐渐发展起来，将会为钧誉资产的套利策略增加新的投资机会，从而为投资者带来更丰厚的回报。
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