改革凝聚前进动能，创新彰显中国力量，伴随着中国经济不断发展，中国资本市场正在迅速成长。实体是金融的根基，金融是经济发展的血脉。中国金融行业的三驾马车：券商、银行、保险，等金融机构共同辅佐着中国企业的发展，承担着社会的责任。中国股市的投资环境是——政策导向、资金推动的市场环境，资本市场其主要目的就是解决企业融资、改善经济环境、提供居民投资的多向需求。
我们先从政策分析：回顾历史政策
年—从证监会提交的六项建议
年—“国九条”奠定大牛市基础
年—“新国九条”和似曾相识的牛市
年—科创板、注册制、北交所奠定了大牛市
股票市场是资本市场的重要组成部分，历来受到国家的重视。国家对资本市场的支持也呈现周期性规律，每隔五年。资本市场就被提到重要的位置，从国务院层面发布重要的支持资本市场的文件。与此同时，也会开启一个新的市场。
从多层次资本市场建设的角度看，年的中小板、年创业板，再到年沪股通开通，五年一遇的资本市场政策目前仍未曾改变。在年底召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发”而动全身。随后相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策，年科创板推出，注册制、北交所，都是为中小企业、民营企业的融资再设一平台，多层次资本市场将进一步完善，这一系列的政策均是为市场打开了一扇又一扇的大门。在年下半年已经开启了慢牛行情直到年上半年。年下半年到年上半年将开启一个大疯牛行情。（或有延续三年行情待定）
一、年—从证监会提交的六项建议
年初，一份关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策意见酝酿出台上呈国务院。年5月16日，“关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见”得到批复，其中提出要改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠道、允许证券公司发行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回购股票。其实，现在来看，这六条机制实际在短期内算不上太大利好。但重要的是，这是第一次股票市场的发展得到了最高层的肯定。对于讲政治的中国股票来说。无异于打了一剂强心剂。后来，虽然放开保险通过基金间接投资股票、开放式基金试点引入了部分增量资金。但总的来看，这些政策在年前后带来的增量资金较为有限。
1、经济背景——内外交困
中国经济自年以来持续低迷，PPI自年6月至年12月连续31个月为负，指数波动不断，CPI也持续下滑，年全年PPI和CPI持续负增长，宏观经济萧条。进出口金额和固定资产投资自年开始持续下滑，同时社会消费品零售总额累计同比增长率从27%一路下跌至7%。GDP增速自年15%增长，降低至6.7%。
外部因素同样压得中国经济喘不过气来。年，亚洲金融危机爆发，危机逐渐从区域性危机逐步演变成全球性的动荡，波及范围远不局限于东南亚国家，俄罗斯及拉美国家同样受到不同程度的冲击，拉低世界贸易增长速度，导致初级产品价格持续走低，引起国际金融市场剧烈震荡。二是美国与北约发动“科索沃战争”，极大程度上打击了欧洲经济，欧元对美元比价跌至历史低位。随后南斯拉夫大使馆被炸事件，更是体现了美国对我的深重敌意。
98年长江流域发生百年不遇的洪涝灾害和东南亚金融危机，内忧外患使中央在年开始实施“扩大内需”战略。为了应对经济回落，政府实施了宽松的货币政策，鼓励居民消费，自年开始持续七次降息。但由于企业投融资意愿并不强烈，信贷增速持续回落。
政策出台——“行情”应声而起
在这样的背景下，年5月16日国务院会议推出的搞活市场六项政策，即包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等。以及《证券法》即将施行和外围股市以纳斯达克中科技股为主的强势表现，多方面利好合力造就了“”行情。
5月19日开盘后，市场开始单边上涨。当日，上证指数涨幅达到4.65%，有27只股票涨停。首日涨停的股票并未有明显行业分布和市值属性，市场对于上涨的方向并未有太多的共识。此后，市场找了主攻方向。从行业分布来看，表现最好的是金融服务，当时的金融服务只有四只股票，陕国投、爱建股份、鞍山信托（现为安信信托）、深发展A（现为平安银行）。货币宽松加风险偏好提升，非银金融涨幅一定不会太小。
”行情中真正的主战场在所谓“科技股”。年，美国股票市场科网股牛市正如火如荼，自年点开始上涨，到年5月19日，已经上涨至点，近十年时间已经涨了8倍。雅虎、微软在国内已经是如雷贯耳。微软公司复权价格从0.48美元上涨至26.2美元，上涨了53倍。涨幅百倍的股票比比皆是。那时候新闻媒体已经很发达，互联网也在中国开始普及。国内投资者也知晓美国发生着什么。
但是，国内那时真的没有什么像样的科技股。到了年，政府也号召了，流动性也充裕，增量资金在入场，就差找一个主线。这时候，科技股是最终被大众所接受的题材。而且，美国的科技股动辄几百倍，打开了估值和想象的空间。”因为科技股最重要的属性就是“看不懂”。因此，年5月19日至年6月29日，除了金融板块后，行业平均涨幅最大的是信息设备、信息服务、电子和综合。实际上就是中国“科技股”所分布的行业。
政策影响——改善直接融资
“行情”带动了低迷的经济，有效地将社会储蓄转为长期投资，满足不同市场主体的投、融资需求，引导民间资金流向政府鼓励的项目和符合国家产业政策的领域，拉动经济增长。在“”行情中，年的IPO数目创历年新高，该年数目达家，募集金额高达.40亿元。尽管“”行情结束，市场进入熊市阶段，但IPO数目和IPO金额仅小幅回落，随市场逐渐回暖，年IPO数目再次进入加速阶段，充分体现了“行情”对社会主体融资的积极引导作用。
另外，在再融资规模及方式方面均取得突破。增发募集资金金额在年创阶段新高，规模达55.76亿元。年配股募集资金方式首次在A股市场推行，该年募集资金金额达24.1亿元，尽管在接下来两年规模回落，但年再创新高，达45亿元。年招商银行首次发行可转债，随可转债发行方式的施行，再融资方式得以进一步完善，积极推动了资本市场的健全发展。
二、年—“国九条”奠定大牛市基础
宏观背景——股市被委以重任之因
在这样高资产投入带来高增长的的宏观背景下，年股市表现出著名的“五朵金花”行情，即以钢铁、煤炭、电力、汽车与银行为主线的蓝筹股行情，值得一提的是年7月，首家QFII正式进入A股市场，大举建仓钢铁、港口等大盘蓝筹，这与当时国内公募基金风格吻合，从而助力了“五朵金花”的蓝筹行情。
这样的行情持续到了年年初，事实上如果看上证指数的表现来看的话，年全年并不如以上五个行业那么强势，而是呈现出先扬后抑的走势，而市场全面上涨是自年11月中旬至年4月初，上证指数从低点点开始持续上涨至点，在短短的四个多月时间内上涨了36.4%，市场上涨的原因一方面依然延续重工业经济持续扩张带来股票市场相关行业的上涨的逻辑，另一方面在于随着行情的演绎机构投资者不断跑步入场，而1月31日在国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（史称“国九条”）后，继续刺激市场上涨。
我们说年《六项建议》是在内外交困、经济形势严峻的背景下提出的，那么年，又为何在经济高速增长之时再次重视资本市场？年前后，我国社会融资主要依赖银行信贷，新增人民币贷款年占社融79.2%，而年占比甚至高达91.9%，债券和非金融企业境内股票融资这样的直接融资占比在年仅4%，其中股权融资2.4%，债券融资1.6%，而我们前文谈过，年前后经济结构主要以重工业为主，信贷、债券由于风险考核的原因投向往往是前文提到的“五朵金花”等领域，而彼时的股票市场行业结构又以周期、金融为主，这样一来能拿到融资的从成长型企业少之又少，要解决这样的问题，唯有寄托于股票市场，“国九条”就是在这样的背景下发布的。
政策出台——破局融资困境
我们分析了“国九条”提出的九个方面的重要纲领性意见
1.扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用
2.完善证券发行上市核准制度
3.重视资本市场的投资回报
4.鼓励合规资金入市，继续大力发展证券投资基金，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例
5.积极稳妥解决股权分置问题
6.建立多层次股票市场体系，拓展中小企业融资渠道
7.鼓励已上市公司进行以市场为主导的、有利于公司持续发展的并购重组，进一步完善再融资政策
8.完善资本市场税收政策
年一季度前宏观经济呈现出过热的状态，因此自年2季度开始，政府工作最大的重点就是遏制经济过热（钢铁、电解铝、水泥等领域），这是当年4月底中央政治局会议的定调。
在这样的定调之下，当前政府出台多项政策严控过度投资、控制经济过热，如3月份发改委宣布原则上不在新批钢铁企业、不再审批电解铝项目、严格禁止新建水泥项目，4月份政治局会议要求统一思想、控制经济过热，同月央行、发改委、银监会联合发文要求进一步控制信贷规模、降低风险，5月发改委发布《当前部分行业制止低水平建设重复建设目录》（包括钢铁、有色、建材等行业）。同时货币政策层面，4月份再次提高存款准备金率，10月份迎来9年首次加息，在这样的宏观和政策背景下，市场自年4月初开始持续下跌。
国九条发布后一直到年6月前后，相关配套政策陆续落地，其中重要的配套政策四大方向就是：鼓励合规资金入市、解决股权分置问题、建立多层次股票市场体系、鼓励上市公司并购重组，解决股权分置问题是发展健康的股票市场的前提，而为了解决股权分置问题必须先解决流动性问题，因此便有了接下来两年大量针对性的政策落地。例如《基金法》、《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》等出台，公募基金迎来了黄金三年，保险资金大量入市，而后股权分置改革消除了长期以来的市场高估值基因，为后续大牛市夯实制度基础；中小板设立拓展了中小企业融资渠道；《上市公司证券发行管理办法》的发布奠定了上市公司并购重组的基础。
长期来看，股权分置改革有利于市场健康发展也有利于提高上市公司治理和经营质量，但是当时在股权分置改革的过程中，虽然政策导向机构资金入市，但市场依然对因改革带来的流动性冲击较为担忧，如年3月份两会前后，市场对股权分置改革有众多声音，由于担忧国有股流通带来的冲击，市场情绪十分低迷，市场也从3月前后点左右持续下跌了三个月左右，到了年年6月6日，A股见到了罕见的大底点！
总结而言，年是改革之年，股权分置改革、汇率改革、股票市场制度创新、金融创新等一系列改革创新内容加速了市场出清和见底，改革使得股票市场融资环境大大改善，也带来了新增机构投资者资金，基本制度改革也使得上市公司治理更加规范，上市公司基本面也得到了改善，摆脱了年之前“经济强，股市弱”的局面，可以说，没有年“国九条”这样的纲领性文件出台带来大量基础制度改革，就没有接下来3年的政策友好期，进而可能也就没有年的股票市场大牛市。
三、年—“新国九条”和似曾相识的牛市
穿梭时间的轨迹来到了年，当上一年创业板牛市仍让投资者不断回味之时，年5月9日，国务院印发了被称为“新国九条”的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，意见提出，要：
1.积极稳妥推进股票发行注册制改革
2.加快多层次股权市场建设
3.提高直接融资比重
4.提高上市公司质量
5.鼓励市场化并购重组
6.规范发展债券市场
7.建立健全私募发行制度，发展私募投资基金
8.支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展
9.壮大专业机构投资者
10.扩大资本市场开放
年被视为“改革元年”、“经济新常态”，由于前一年钱荒拉高无风险利率，年初实体经济就面临全面下滑，固定资产投资增速迅速从20%下滑至15.8%，人民币也经历了短暂的贬值，房价开始下跌，为了挽回经济下滑的颓势，全国多省份取消了限购央行也改变首套房认定标准，政府开始微刺激，利用基础设施建设、棚户区改造、高铁军工、小微企业、农业来对冲地产和制造业投资下滑，由于外汇占款的迅速减少和经济快速下滑，央行货币政策转向宽松，但由于货币政策传导机制受阻，金融市场和实体经济冷热不均，经济下行压力依旧很大，全年GDP增速7.3%，较年下行幅度较高。
政策效果—新投资者规模迅速增长
年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中提到要“壮大专业机构投资者”、“扩大资本市场开放”，作为配套落地政策之一，当年四季度沪港通股票开始交易，海外增量资金开始入市，从数据上来看，沪股通开通后仅3个月，累计净买入资金就近亿人民币，也正是在这一年，保监会发布《中国保监会关于保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题的通知》，放行保险资金投资创业板股票，保险资金权益投资范围进一步扩大，投资于股票的市值从当年2月份左右的亿规模迅速增加至7月份的亿左右的规模，夯实了市场底部，为年大牛市奠基。
政策效果—直接融资规模迅速增长
“新国九条”提出，要“提高直接融资比重”、“建立健全私募发行制度，发展私募投资基金”，年到年，非金融企业通过股票融资规模迅速增长，年破万亿。更重要的是，私募股权投资基金规模不断扩大，为众多新兴产业的小微企业提供了大量融资，一批有影响力的“独角兽”企业不断壮大，客观上为中国新兴产业发展贡献了力量。
政策效果—并购重组规模迅速增长
“新国九条”提出，要“鼓励市场化并购重组”，年10月，证监会修订了《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》，提高并购重组审批效率是此次文件的核心内容之一，进一步放松了上市公司并购重组政策，在这样的政策催化下，年全年A股并购规模首次破万亿，达到了1.2万亿，较年的亿大幅增加，年更是达到了1.7万亿，并购重组规模的大幅增加一方面有利于产业整合、优化资源配置，另一方面也成为了年大牛市的有力推手。
四、年—科创板、注册制奠定了大牛市基础
宏观背景—出口增速方面全球经济同步放缓和贸易摩擦
使得出口增速面临挑战。年，出口对中国经济的韧性贡献较大，年中国出口金额累计增速达到9.9%。但是伴随中美关系的长期反复性，叠加全球经济同步下行压力的制约，未来出口增速将面临较大压力。消费层面，增速持续回落。消费来源收入，收入主要来源企业，居民可支配收入增速的回升均发生在企业盈利增速改善之后，目前来看，企业盈利增速快速下行，居民可支配收入增速面临巨大的挑战，虽然年推出了个人所得税改革，能够起到一定的效果，但是无法从根本上改变经济下行带来的可支配收入下行的局面。
融资背景——股权融资比例再次低迷
年，非金融企业境内股票融资规模占总社融规模的比例再次降到了2%以下，上次低于2%还是年（1.28%），而恰好类似于、、年的信贷增速大幅回升情况，再次验证了牛市启动的基础。这次的时间也会再次验证之前的规律，投资就是发现规律，顺应规律，发现企业的内在价值，在绝对低估的时候果断买入，等待估值市场带给你的超额回报。
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