一、本周要点
沈建光（京东集团首席经济学家）：复苏消费，需打破两大“负向循环”
改变消费持续低迷，财政政策是关键。除了减税降费外，需增加中央财政的一揽子促消费政策，打破两大“负向循环”对消费的压制。负向循环一：“企业困难—就业恶化—收入放缓—消费低迷”。首先，企业生产经营困难。其次，结构性失业问题凸显。就业恶化导致收入放缓，制约消费回暖。服务业、中小企业景气度不佳，互联网等行业持续出现裁员消息，二季度居民可支配收入增速将出现明显下滑，从而对消费造成负面冲击。负向循环二：“预期转弱—居民去杠杆—消费低迷”。伴随就业和收入预期转弱，居民去杠杆特征逐步显现。一方面，今年前五个月居民新增贷款亿元，是近十年来新低。另一方面，今年前五个月居民新增存款亿元，创历史新高。居民部门趋势性收缩杠杆对消费的影响值得警惕。打破两大“负向循环”对消费复苏的制约，需要财政金融齐发力，出台一揽子促消费政策，比如全国层面普发面向中低收入群体的消费券、大规模开展家电手机等.下乡和以旧换新，同时借助金融科技强化消费金融服务。
邵宇（东方证券首席经济学家）：周期错位、货币退潮与资产配置
权益和固收方面，根据最新“六维打分-宏观面”的结果，权益好于债券。在权益内部，小盘好于大盘，成长好于价值；且这一打分结果和配置建议能与资金面和中观面形成交叉验证。大宗方面，基于美国经济状态对大宗商品打分的结果显示，黄金分值从5月开始上升至-1，主因是美国实际利率上行开始放缓，未来黄金得分有望进一步上升；原油分值为-0.5，随着西方主要经济周期下行，需求会进一步收缩，原油得分预计会进一步下降。值得注意的是，供给侧的不确定性仍然存在，是模型之外的因素。
二、经济前瞻
沈建光（京东集团首席经济学家）：复苏消费，需打破两大“负向循环”
改变消费持续低迷，财政政策是关键。除了减税降费外，需增加中央财政的一揽子促消费政策，打破两大“负向循环”对消费的压制。负向循环一：“企业困难—就业恶化—收入放缓—消费低迷”。首先，企业生产经营困难。其次，结构性失业问题凸显。就业恶化导致收入放缓，制约消费回暖。服务业、中小企业景气度不佳，互联网等行业持续出现裁员消息，二季度居民可支配收入增速将出现明显下滑，从而对消费造成负面冲击。负向循环二：“预期转弱—居民去杠杆—消费低迷”。伴随就业和收入预期转弱，居民去杠杆特征逐步显现。一方面，今年前五个月居民新增贷款亿元，是近十年来新低。另一方面，今年前五个月居民新增存款亿元，创历史新高。居民部门趋势性收缩杠杆对消费的影响值得警惕。打破两大“负向循环”对消费复苏的制约，需要财政金融齐发力，出台一揽子促消费政策，比如全国层面普发面向中低收入群体的消费券、大规模开展家电手机等.下乡和以旧换新，同时借助金融科技强化消费金融服务。
郭磊（广发证券首席经济学家）：PMI：大宗调整叠加疫情反弹带来去库加速
第一，7月制造业PMI为49.0，低于前值的50.2；非制造业PMI为53.8，低于前值的54.7。仍低于预期。第二，主要分项均没有例外，供给端，需求端，库存端，价格端），预期端有不同程度回落。第三，大宗商品价格调整带来的上游去库存加速可能是背景之一。第四，这一逻辑在需求端的助推包括两点，一是散发疫情的升温。二是地产销售的放缓。这两种情况的出现可能会导致企业短期判断再度转谨慎，和供给逻辑下的库存调整形成共振。第五，往8月看，导致经济放缓的三种力量有较大概率有所缓和。第六，8月经济能不能再度环比回升比较关键。第七，7月PMI数据的亮点依然在建筑业，建筑业PMI上升2.6个点至59.2。今年宏观经济政策的特征之一就是用基建去弥补消费的缺口，年中政治局会议延续这一基调，关于财政和基建相关的表述就包括“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”、“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”、“支持中西部地区改善基础设施和营商环境”等。
管涛（中银证券全球首席经济学家）：有效扩大国内需求，投资和消费一个都不能少
今年我国经济复苏仍表现为外需恢复强于内需，投资恢复强于消费，但投资对经济增长的拉动作用没有想象的那么强。如果消费起不来，仅仅依靠扩大投资，恐短期效果有限，长期还可能形成新的产能过剩。今年上半年，我国经济实际同比增长2.5%，其中，一季度同比增长4.8%，二季度增长0.4%。“7.28”中央政治局会议认为，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。会议提出要巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，同时强调宏观政策要在扩大需求上积极作为。“7.29”国常会议指出，要抓住当前重要时间节点，巩固经济恢复基础。会议强调要综合施策扩大有效需求，推动消费继续成为经济主拉动力。消费是收入和收入预期的函数。促消费的关键在于保持稳增长、保市场主体稳就业的政策连续性、稳定性，尤其要加大对受疫情和政策冲击较大的服务业的帮扶或纠偏力度，加强流动性支持和改善偿付能力的措施“双管齐下”。如果消费起不来，仅仅依靠扩大投资，恐短期效果有限，长期还可能形成新的产能过剩。
张明（中国社会科学院金融研究副所长）：全球化退潮
一方面，随着五月下旬国内经济稳大盘会议的措施逐渐生效，国内经济已经出现见底反弹迹象。另一方面，在全球通胀高企的大背景下，国内通胀率也有所抬头。在此背景下，国内出现了一种观点，认为要预防年下半年中国经济出现过热，因此宏观政策应该避免继续加码放松。笔者并不认同以上观点。事实上，当前中国经济增速依然显著低于潜在产出增速，也即存在着显著的负向产出缺口。目前的核心任务，依然是继续放松财政货币政策，以帮助中国经济增速尽快恢复到潜在增速的水平上。第一，当前中国面临的外部环境依然严峻复杂。第二，国内经济复苏尚不牢固。第三，经济金融的几大潜在风险仍在不断发酵。第四，目前国内通货膨胀压力依然可控。财政政策方面，为了更好地刺激消费复苏，中央政府可以考虑发行一笔特别国债，用于对中低收入家庭提供现金补贴或者发放消费券，以及用于对中小企业贷款进行财政贴息。货币政策方面，为了降低专项债发行成本以及企业融资成本，可以考虑在第三季度进一步降低MLF与LPR利率。从中长期来看，要维持人民币汇率稳定，最重要的是让中国经济保持持续较快增长的基本面。
刘锋（中国银河证券首席经济学家）：政治局会议部署的下半年经济“稳中求进”的政策取向
历年七月的中央政治局会议都是决定下半年政策基调的关键会议，对当前经济发展有着重要的指引作用。针对会议提及的几方面关键政策取向，我们梳理为以下三个问题：一、“动态清零”的防控政策下，如何兼顾疫情防控与经济增长？常态化疫情防控政策虽然大幅减低了疫情传播风险，但当前与疫情的长期“斗争”正在逐渐改变居民的消费预期及企业的生产函数，部分提高了社会经济运行的经济和社会成本。尤其是对于更依赖线下消费场景的小微企业和个体户我们也认为未来的政策补贴应考虑向此类企业和相关失业人群适当倾斜，真正保住数量众多的市场微观主体。二、下半年有哪些存量政策空间，能否有效支持经济持续复苏？目前市场预计提前下达明年专项债额度及增发特别国债的可能性较小，下半年重在用好存量政策。三、房地产市场风险如何化解，对经济增长影响几何？至于房地产对于未来经济的影响，我们认为一方面是加大了地方政府的财政压力，另一方面，地产行业的低迷也将使投资拉动经济增长的方式发生改变。四、小结：下半年经济如何“稳中求进”总结来看，我们认为本次会议对于下半年的政策基调可以概括为“以稳为主，稳中求进”，不搞盲目刺激，以稳定增长和化解风险为主。
沈建光（京东集团首席经济学家）：经济回暖亟待解决三大平衡问题
下半年要实现经济增速的持续回升，内外部环境依然存在不少挑战，需重点解决“外需-内需”、“投资-消费”、“传统经济-数字经济”三方面的平衡问题。外需-内需”平稳问题：以稳内需应对欧美衰退影响。“投资-消费”平衡问题：促消费政策进一步扩围发力。“传统经济-数字经济”平衡问题：释放平台企业稳就业稳增长作用。
伍戈（长江证券首席经济学家）：又落经济荣枯线
刚过疫情峰值点，又落经济荣枯线。内需方面，房企现金流恶化速度可能快于销售修复，市场定价的违约概率创历史新高。海外方面，美国经济连续两季度负增长，但劳动力市场强劲，难言实质性衰退。其通胀三季度有望见顶但下行斜率偏缓，政策利率显著低于通胀，加息周期或持续至年底。政策方面，防疫摆在突出位置，要“算政治账”，经济增速目标有所淡化。
廖群（中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家）：我国宏观杠杆率高企的当然性成因
国际比较显示我国宏观杠杆率水平总体偏高、企业部门高企，据此市场得出我国企业进而整体债务水平过高的结论。但企业部门杠杆率高企的成因有当然性和非当然性之分；当然性成因当然地，非当然性成因非当然地推高此杠杆率。我国企业部门杠杆率高企的四大当然性成因为：重经济占比大、储蓄率/投资率高、债权融资主导和经济增长预期强。鉴于这四大当然性成因的存在，宏观杠杆率高估了我国企业进而整体的债务水平；当前放松对宏观杠杆率的要求是明智选择；相比债务规模更应
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