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重磅解读IPO当前审核压力及发行节奏

文章来源:平安证券

摘要:

IPO半年回顾:注册制认知仍需强化,真实通过率下滑。1)年上半年,受压实中介机构责任、强化股东信披监管及科创板“硬科技”属性影响,IPO撤单公司数量大幅增加、真实通过率下滑至64.24%,为年以来最低值。2)IPO融资规模.50亿元,同比增长51.46%,较年下半年下滑36.21%。如何理解监管表态IPO审核并未收紧:压实中介机构责任,保障上市公司质量。1)以美国经验来看,-年间,股市繁荣拉动企业IPO热情,且当股指与经济基本面出现较大背离(股市总市值占GDP比重过高)的情况下,可能因劣质企业现金流断裂加大资本市场波动,因此提高上市公司质量有助于夯实资本市场基础。2)年下半年IPO融资高峰的出现有两大原因:一是年7月后股市走强,企业上市融资热情大幅增加;二是创业板注册制落地,企业集中申报,大量优质企业短时间内成功上市。3)因此,随着股市上涨幅度收窄、排队企业质量下沉,年上半年IPO融资规模回落属于正常现象。同时,排队企业质量良莠不齐,监管不断强调压实中介机构责任,防止因劣质企业大量上市影响资本市场稳定。短期IPO发行节奏或仍有波动,长期市场融资能力稳步提升:1)我国资本市场定位为服务实体经济转型升级,直接融资占比将逐步提升。因此,发行节奏须考虑流动性因素,防止因发行节奏过快自宏观及结构层面影响上市公司融资。同时,由于我国个人投资者占比高,需要考虑市场承受能力,构建投资者信心。2)展望后市,我国货币政策大概率保持稳中略松,流动性虽暂不支持大幅加快发行节奏,但暂无因流动性收紧IPO发行节奏之虞。3)此外,长期来看全面推行注册制、中长期资金入市、退市制度完善、金融对外开放等政策不断完善,有助于市场扩容和制度完善,推动市场效率提升利于增加IPO热情,市场的融资能力将稳步提升。4)在当前注册制推行初期,中介机构、上市公司、监管层都仍有待进一步磨合,对注册制的理解和执行仍在不断调整中,短期IPO融资规模或仍有波动。风险提示:1)货币政策超预期宽松;2)全面注册制预期落地;3)地缘政治因素加快中概股回A。一、IPO上半年回顾:真实通过率下滑,注册制认知仍需强化

年上半年,受压实中介机构责任、强化股东信披监管及强调科创板“硬科技”属性影响,IPO撤单公司数量大幅增加、真实通过率下滑。IPO融资规模虽较年上半年有所增加,但与年下半年相比有所萎缩。

1.1IPO融资规模及真实通过率较年下半年有所下滑

年上半年IPO融资规模同、环比增速分化,创业板及科创板融资规模下滑。年上半年,A股IPO融资规模达.50亿元,同比增长51.46%,较年下半年下滑36.21%。其中,主板融资规模.93亿元,同、环比分别增长20.39%、2.27%;科创板融资规模.27亿元,同比增长39.54%、环比下降58.79%;创业板融资规模.29亿元,同比增长.07%、环比下降28.13%。IPO融资规模环比下滑主要由创业板及科创板融资规模下滑导致。

IPO企业撤单数量大幅增加,真实通过率下滑。年上半年,所有上会企业中共有家通过审核、10家未通过审核,以“通过率=通过企业数量/(通过企业数量+未通过企业数量)”计算,年上半年通过率为95.31%,相较年下半年的98.26%下滑不大。然而,由于监管不断压实中介机构责任、加强股东信息披露监管、强化科创板“硬科技”属性,大量拟上市公司撤回上市申请,其中2、3月份为撤单高峰,以“真实通过率=通过企业数量/(通过企业数量+未通过企业数量+撤回企业数量)”计算,IPO真实通过率下滑至64.24%,较年的下半年的89.68%下滑显著。大量企业“撤材料”导致的真实通过率下滑为IPO融资规模同比下降的主要原因。

此外,年下半年,金龙鱼及中芯国际分别完成创业板及科创板IPO,募集资金净额分别达到.93亿元、.16亿元,年上半年无相当规模IPO事件。两单超大项目导致的高基数同样对融资规模增速产生了较大影响。

1.2监管表态审核并未收紧

监管两次表态审核并未收紧或放松。年以来IPO真实通过率下行,市场存在“审核趋严”的误解。对此,监管层两次表态,IPO审核并未趋严。年2月26日,证监会新闻发言人就IPO申报企业情况答记者问时称,IPO排队审核企业数量较多,一是经济发展转型及资本市场改革成效的反映,二是实施注册制后市场有一逐步适应的过程所致。而IPO审核既未收紧,也未放松。年6月10日,易会满在第十三届陆家嘴论坛上发表主题演讲中表示:“IPO发行既没有收紧,也没有放松“,市场认为IPO收紧,可能源自三方面原因:“一是落实新证券法的要求,对中介机构的责任压得更实了;二是加强股东信息披露监管,明确了穿透核查等相关要求;三是按照实质重于形式的原则,完善了科创属性评价体系,强化了对‘硬科技’要求的综合研判”。

二、如何理解当前审核压力?

市场情绪高涨通常会推动IPO热情。然而,当股指与经济基本面出现较大背离,泡沫不断累积,过多劣质上市企业现金流断裂可能加剧泡沫破裂风险,并对金融体系造成冲击。因此,注册制下更需


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