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信立泰美化财务报表的三板斧证券市场

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通过出售资产、研发资本化、减少费用,信立泰大幅美化自身业绩。

本刊记者杜鹏/文

近日,信立泰(.SZ)宣布出售旗下资产,上市公司将确认巨额投资收益,或意图美化业绩。除此以外,公司还通过研发投入资本化和费用减少来增加利润,这种方式实现的增长没有持续性。

信立泰及各子公司主营业务涉及药品、医疗器械产品的研发、生产、销售,主要产品及在研项目包括心血管类药物及医疗器械、头孢类抗生素及原料、骨科药物等,涵盖心血管、降血糖、骨科、抗肿瘤、抗感染等治疗领域。年,公司实现收入27.39亿元,其中原料、制剂、器械分别实现收入5.06亿元、21.64亿元、万元。

卖资产增利

6月15日,信立泰发布公告称,公司全资子公司诺泰国际有限公司(下称“诺泰”)拟向ROSYMETROLIMITED转让其持有的M.A.MEDALLIANCESA(下称“MA”)13.78%股权,股权转让价款为万美元。转让完成后,诺泰将不再持有MA股权。

市场普遍认为,MA属于优质资产。MA成立于年,主要从事高端心血管介入医疗器械的研发、生产,核心产品Selution目前已获得欧盟对多个临床适应症的CE认证,正在申请美国FDA认证。

MA有过多次增资行为。根据公告披露,MA在-年的增资价格分别为.53美元/股、.8美元/股。年3月,信宸资本以约.6美元/股认购MA新发行股本,MA的投后估值约3亿美元。信立泰本次出售MA的交易单价约.72美元/股。可以看出,MA资产价格在过去几年保持快速升值趋势。

信立泰目前账面上资金充裕,并没有出售资产回笼资金的必要性。截至年3月31日,公司货币资金10.11亿元,而有息负债仅有短期借款3.23亿元、一年内到期的非流动负债万元、长期借款万元,期末资产负债率只有17.28%,加杠杆空间很大。

与此同时,信立泰6月21日披露了非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书,确定此次发行价格为28.37元/股,发行股数为万股,募集资金总额约19.52亿元,进一步增强信立泰资金实力,其中有4.92亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。此次发行对象最终确定为18家,包括南方基金管理股份有限公司、济南江山投资合伙企业(有限合伙)等。

在资金非常充裕的情况下,信立泰完全可以继续持有MA享受快速增值收益,为何急于出手呢?这样做的最大好处是可以大幅增厚信立泰当期利润,美化报表。

信立泰公告表示,本次股权转让预计产生投资收益约1.5亿元。信立泰年和年一季度净利润分别为万元、1.55亿元,本次出售产生投资收益占上述净利润值的比例分别为%、97%。

此同时,MA整体仍处于前期投入和亏损状态,尚未产生实际利润。本次交易之后,MA亏损不会再对上市公司业绩造成拖累。公告显示,MA的年收入和净利润分别为万美元、-万美元,年一季度分别为万美元、-万美元。

本次交易受让方为ROSYMETROLIMITED,实际控制人为自然人李莎。截至年12月31日,ROSYMETROLIMITED总资产美元,所有者权益-美元,负债总额美元;年,ROSYMETROLIMITED实现营业收入零元,实现净利润-美元,受让方履约能力存疑。

研发资本化

年一季度,信立泰也存在美化报表之嫌。当季,公司实现营业收入7.66亿元,同比减少11.56%;净利润1.55亿元,同比增长3.31%;扣非净利润1.48亿元,同比增长9.30%;基本每股收益0.15元。

截至年3月31日,信立泰开发支出继续攀升至7.85亿元,相比年初增加万元,占当期净利润的30.58%。

从绝对金额来看,信立泰开发支出要高于绝大多数同行上市公司。根据申万三级行业划分,目前化学制药细分行业共有家上市公司,信立泰开发支出金额位列第五。

从研发投入资本化比例来看,信立泰同样也是很激进。-年,公司研发投入分别为8.04亿元、7.77亿元、7.73亿元,研发投入资本化金额3.97亿元、2.04亿元、4.01亿元,比例分别为49.32%、26.3%、51.95%。

恒瑞医药(.SH)是国内市值最大的医药行业上市公司,年收入和净利润分别为.35亿元、63.28亿元,其当年研发投入49.89亿元,全部做了费用化处理,没有任何的资本化行为。

丽珠集团也是市值靠前的医药上市公司,年收入和净利润分别为.2亿元、17.15亿元,研发投入与信立泰不差上下,-年研发投入分别为8.28亿元、9.9亿元,研发投入资本化金额万元、1.05亿元,比例分别为8.14%、10.66%。

综合来看,信立泰相比同行采取了非常激进的研发投入会计处理政策。研发投入资本化可以增厚净利润和净资产,美化报表。据统计,-年,信立泰资本化研发投入金额占净利润的比例分别为27.23%、28.53%、.38%。

除了研发投入资本化以外,信立泰年一季度净利润增长还受益于销售费用从3.36亿元下降至2.01亿元,销售费用率从38.82%下降至26.3%。对此,公司一季报解释称,随公司产品集采政策的实施,公司市场推广费减少。

在带量采购实施下,中选的不用推广、没中选推广也没用的情况下,药企削减销售费用既是必然结果,也显示了企业转型的大势所趋。不过,费用削减终有头,依赖费用减少实现的增长难有持续性。

主业继续承压

信立泰美化报表有利于定增和质押。年6月,信立泰完成19.52亿元定增计划,限售期只有6个月,年12月底就可以解禁上市,解禁之时同样也需要一份靓丽业绩。

6月23日,信立泰发布的公告显示,控股股东信立泰药业有限公司持有上市公司股份6.35亿股,占公司股份总数的60.73%;累计处于被质押状态的股份数量为2.03亿股,占其持股总数的31.89%,占公司股份总数的19.37%。

信立泰美化报表,还说明其主业承压。年一季度是新冠疫情最严重的时期,年一季度疫情基本完全好转。然而,即便是在疫情大幅好转的情况下,信立泰年一季度营业收入仍然下降11.56%至7.66亿元,可以看出其主业面临极大压力。

20年前,信立泰凭借对中国专利法的投机,抢在医药巨头赛诺菲公司的抗凝血原研药波立维之前,在中国上市了波立维的仿制药“泰嘉”。泰嘉年获批上市之后,凭借相近的疗效和一半的价格,在国内市场连续多年保持高速增长,年销售额达到32亿元。

随着集采政策的推进和实施,信立泰依靠大单品打天下的逻辑瞬间崩塌。年12月7日,4+7集采招标结果公布,信立泰的泰嘉(氯吡格雷)成功入围,公司规格包装为75mg×7片的硫酸氢氯吡格雷片,拟中选价格为22.26元,相对于年最低中标价下降58%。

年9月24日晚间,25个省份和新疆生产建设兵团参与的药品集中采购结果出炉。参与硫酸氢氯吡格雷片集采的企业共有4家,分别为信立泰、乐普医疗和石药集团,另外还有原研药赛诺菲,原研药的意外低价让信立泰出局。

集采对信立泰业绩造成重创。公司年收入同比下降3.9%至44.7亿元,年叠加疫情影响收入大幅下降38.74%至27.39亿元。光大证券研究报告称,受到联盟地区带量采购、试点药品中标价格普遍下降的影响,公司主要产品泰嘉销售单价进一步下降;同时泰嘉在联盟地区带量采购未中标,导致年销量下降。光大证券预计,信立泰年泰嘉收入同比减少59.97%。

除了泰嘉以外,信立泰目前在售的主要药品还有信立坦、泰加宁、欣复泰。信立坦用于轻、中度原发性高血压的治疗,泰加宁用于接受经皮腔内冠状动脉成形术(PTCA)的不稳定型心绞痛患者,欣复泰适用于有骨折高发风险的绝经后妇女骨质疏松症的治疗。从年及年一季度来看,这些产品尚难以填补泰嘉收入的下滑。

为了摆脱单品独大,信立泰这几年加紧研发工作,丰富研发管线,值得肯定。但是,远水难解近渴,公司即将上市的品种并不多,短期之内还难以贡献业绩。短期来看,公司预计SAL于年上市;中期来看,S、SAL、SAL项目预计于年上市;长期来看,SAL项目将于年上市。这些是信立泰布局的创新药管线,未来能否彻底改变单品独大的尴尬局面,值得


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